2025年半年报点评：做小做散，分红率提升至25%

2025-08-08 王剑,田维韦国信证券 Man💗

核心观点：公司上半年业绩韧性较强，分红率提升至25%。非息收入高增，净息差降幅收窄。个人经营贷承压，但公司主动降速深化做小做散战略。
关键数据：
- 营收60.6亿元，同比增长10.1%；归母净利润19.7亿元，同比增长13.5%。
- 净利息收入增长0.8%，非息收入增长57.3%，占收入比重达23.5%。
- 净息差2.58%，较一季度下降3bps，较2024年全年收窄13bps。
- 资产总额4013亿元，贷款总额2515亿元，分别增长9.5%和4.4%。
- 新增信贷106亿元，较去年同期少增约59亿元。
- 个人经营性贷款新增10.3亿元，较去年同期少增约31.7亿元。
- 总体不良率0.76%，较年初下降1bp；个人经营性贷款不良率1.13%，较年初提升18bps。
- 拨备覆盖率490%，较年初下降约11个百分点。
研究结论：
- 受益于总体不良率下降，贷款信用减值计提同比下降22.5%，但基于审慎原则增加非信贷资产信用减值计提。
- 小幅下调2025-2027年归母净利润至43/50/58亿元，同比增速为13.1%/15.5%/16.4%。
- 当前股价对应2025-2027年PB值为0.81x/0.72x/0.63x。
- 维持“优于大市”评级，公司微贷依然承压，但中长期成长性好于同业，且分红率提升。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。