核心观点
本周转债继续调整，中证转债指数与百元溢价率已跌至年初水平。两只可转债ETF基金份额延续调整，均衡百元溢价率接近年初水平。固收+和可转债基金赎回压力凸显，银行自营、信托、券商等机构仓位下滑显著。均衡型转债溢价率调整明显，其相对抗跌主要因资金避险底仓供需逻辑支撑，但若后续资金不积极，仍可能有估值压缩空间。偏股转债溢价率或逐渐企稳，短期调整较充分。展望后市，外部环境不确定性仍强，权益市场或维持震荡，转债整体估值仍在高位，短期难再现年初整体拔估值行情，但建议关注调整后的结构性机会。
关键数据与研究结论
- 市场表现：中证转债收于492.62点，周跌幅3.15%；上证指数收于3957.05点，周跌幅3.38%。仅通信、银行行业上涨，有色金属、钢铁、基础化工行业跌幅居前。
- ETF份额：博时可转债ETF和上证海富通同ETF份额连续缩量。
- 基金赎回：固收+基金仓位总申赎变化-5.33%，银行自营、信托降幅显著；可转债基金仓位总申赎变化-12.39%，券商、信托仓位下滑显著。
- 均衡型转债：溢价率调整明显，相对抗跌因资金避险底仓供需逻辑支撑，但化债时间预期不确定性较强，若资金不积极，仍可能有估值压缩空间。
- 偏股转债：溢价率明显调整，短期暂无改善拐点，但已调整较充分，平价>125元的偏股转债溢价率周二压缩至11.42%后反弹。
- 估值表现：转债市场百元溢价率33.1%，处于历史中位；全口径转债转股溢价率中位数31.91%，市场加权转股溢价率43.04%。偏股转债转股溢价率中位数15.88%，偏债转债纯债溢价率中位数12.95%。
- 极端定价：跌破面值转债1只，跌破债底转债8只，YTM大于3转债8只，其数量分别处于2016年以来10.9%、59.3%、17.3%历史分位。
- 风格&策略：本周大额高评级偏债风格占优，高评级转债相对低评级转债超额收益0.71pct，大额转债相对小额转债超额收益1.28pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-3.67pct。
投资策略建议
建议仓位偏谨慎，关注前期溢价充分压缩的正股确定性较强/短期不强赎的偏股转债，以及化债诉求较强但价格贴近债底的偏债转债。主题上关注地缘政治主线下的上游资源品、煤化工、油运、军工标的，防御性较强的高股息以及ai主线的核心算力标的。
