固收专题报告：本轮债市调整到位了吗？

本周债市受权益、商品走势压制，叠加资金面收敛趋紧，收益率普遍上行。短期债市调整已到位，或有修复，但长期利率下破低点概率不大，中枢或将震荡抬升。

资金面：央行跨月大量投放呵护市场，但周四资金面突然紧张成为压垮债市的因素，周五央行净投放8018亿元，资金面迅速转向宽松。

资负角度：保险预定利率下调短期利好债市，但需关注其两面性。保险负债端成本下调可能进一步导致资金流失，削弱其稳定器作用。

机构行为：传统配置盘力量缺位，保险买债从配置向交易转变，7月以来周均净买入规模降至448亿元，低于往年同期。交易盘主力卖盘集中在基金和证券公司，基金进一步降久期，截至7/25基金净买入加权平均久期降至6.8%的历史低点。

市场情绪：1.75%是关键心理点位，短期快速破位至1.80%可能性不高。多数观点认为10年期活跃券未来一个月在1.7%-1.8%运行，下半年收益率顶部在1.8%。

技术面：偏空力量边际增强，短线技术指标出现超跌反弹信号，关注下周超跌交易机会及下方支撑位有效性。30年国债期货跌破20日布林带下轨，MACD绿柱伸长，5日均线下破120日均线，但短线或可博弈超跌反弹。

长期维度：反内卷带来的再通胀交易目前处于初级阶段，对债市影响有限。市场预期存在四个递进阶段，目前仍处于第一阶段。

总结：债市短期调整已到位，关注10年1.75%位置，但利好不强，向下幅度有限，不建议重仓参与。策略上建议谨慎久期，降低全年收益预期，把握“快进快出”交易机会，博弈已大幅调整的活跃券、新券超跌反弹。