一、股票行情及商品价格表现
申万小金属指数本期收35096.00点，环比下跌18.50%，跑输申万有色指数和沪深300指数。主要商品价格变化如下：氧化镨钕价格环比下降17.33%，钨精矿价格上涨12.33%，钼精矿价格持平，锑锭价格环比下降0.64%，锡锭价格环比下降7.63%，铀价格环比下降1.74%，钽铁矿价格持平，钽锭价格环比上涨31.25%。
二、主力品种基本面与观点
2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行
- 行业观点：近期价格回调系短期流动性担忧导致，长期价格中枢上抬与供给侧改革和海外补库需求相关。2026年稀土板块将继续估值业绩双升。
- 关键数据：2026年1-2月稀土进口量同比增加31.52%，钕铁硼出口量同比增加8.24%，中钇富铕矿加工费上调3.4万元/吨。
- 推荐标的：中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源（资源端）；金力永磁（磁材环节）；华宏科技、三川智慧（回收）。
2.2 锡：印尼考虑禁止锡原料出口，锡价或进入新周期
- 行业观点：近期价格下跌但下游补库意愿强，印尼可能禁止锡原料出口或推动锡价进入新周期。中长期锡供需格局向好。
- 关键数据：2026年1-2月进口缅甸锡矿砂及其精矿同比增长174.96%，1月印尼锡锭出口量同比增长67.6%，费城半导体指数环比上涨4.64%。
- 推荐标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行
- 行业观点：价格回调系贸易商获利了结，基本面未出现拐点。海外战略备库和国内供改推动钨价上行。
- 关键数据：钨精矿价格环比上涨12.33%，仲钨酸铵价格环比上涨12.65%，APT理论盈利水平环比下降11.64%，钨精矿库存环比下降，仲钨酸铵库存环比上涨，2026年1-2月钨净出口量同比转负。
- 推荐标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。
2.4 锑：海外询单有所增加，静待第二波内外同涨
- 行业观点：海外价格回涨，产业反馈询单增加。出口修复和需求拐点将推动锑价上行。
- 关键数据：2026年1-2月锑进口量同比增长150.09%，出口量同比减少60.54%，海外锑价环比上涨9.17%。
- 推荐标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。
2.5 钼：供需紧、库存天数低，重视对钨的替代效应
- 行业观点：进口矿去化程度高，钼价走稳回升。钨价上涨或带动钼价，产业链去库推动钼价上涨。
- 关键数据：钼精矿价格持平，钼铁价格环比下降1.42%，钼精矿库存环比上涨，钼铁库存环比下降，2026年1-2月钢招量同比+8.1%，钼净进口量同比增长71.78%。
- 推荐标的：金钼股份、国城矿业。
2.6 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续
- 行业观点：全球核能建设加速，铀供需紧平衡延续。铀稀缺性和供给安全溢价有望强化。
- 关键数据：2026年2月长协价格环比上涨1.12%，SPUT隐含铀价环比下降2.57%，SPUT未进行铀采购。
- 推荐标的：中国铀业、中广核矿业。
2.7 钽：供给扰动叠加需求韧性，钽价持续走强
- 行业观点：刚果金钽矿区塌方和政府禁止采矿推动钽价上涨。高端需求支撑和供给扰动推动钽价持续走强。
- 关键数据：钽铁矿价格持平，氟钽酸铵价格环比上涨60.76%，钽锭价格环比上涨31.25%，2026年1-2月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量同比增长40.31%，片式钽电容器出口量同比增长28.66%。
- 推荐标的：东方钽业、新金路、江钨装备。
三、风险提示
- 供给超预期
- 新能源产业景气度不及预期
- 宏观经济波动
