有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：关注钼去库，继续看好锑价上行趋势

行情综述&投资建议 本周（11.25-11.29）沪深300指数上涨1.78%，其中有色指数下降0.33%。个股层面，本周东方钽业、翔鹭钨业涨幅较大，分别上涨11.43%、10.33%；英洛华、安泰科技跌幅较大，分别下跌13.24%、9.49%。 稀土：氧化镨钕本周价格为41.38万元/吨，环比上涨0.87%。氧化镝本周价格168.0万元/吨，环比下降2.33%。由于缅甸矿供给预期存在反复，重稀土价格出现下降；年末步入风电、新能源车订单执行旺季，轻稀土镨钕价格历经回调后出现回涨。10月我国稀土矿进口量折镨钕环比-33%，其中缅甸矿、美国矿和独居石折镨钕环比分别-44%/-7%/-60%；10月中旬缅甸供给扰动下的进口缩减兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算10月国内高 端磁材消费领域需求增速分别环比/当月同比+3%/+37%，旺季需求持续兑现。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为14.65万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨， 环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比持平，为3.80万美元/吨；10月我国氧化锑出口量 仅42吨，环比-99%左右，前期出口管制影响体现。根据百川盈孚，目前可以少量出口到敏感地区,持货商信心坚定。但由于目前需求基数相对较低，近期价格或有所波动；随着时间步入年底，有望出现季节性涨价。近期《两用物项出口管制清单》发布，纯度大于等于99.99%的锑的氧化物等被纳入。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已超过10万元/吨，出口逐步恢复趋势不改，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立。截至10月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3700元/吨，环比下降1.33%；钼铁本周价格23.30万元/吨，环比下降1.69%。钼精矿本周库存为3200吨，环比下降8.57%；钼铁本周库存为4680吨，环比下降0.43%。11月钢招量约0.97万吨，环比10月有所下降，12月钢招水平仍值得期待；盈利水平尚可，钼铁厂开工水平较高。目前精矿库存水平已去化至接近2022年同期水平；中厚板等产成品库存亦去化至较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为24.03万元/吨，环比下降0.78%；锡锭本周库存为7239吨，环比下降7.03%。由于市场对于明年佤邦复产以及印尼RKAB批复提速进行提前交易，近期价格出现快速下降；然而矿端紧缺度仍存，锡价于后半周出现回涨。锡价出现超跌，下游采购火热，库存持续去化；考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格14.41万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格21.15万元/吨，环比下降0.20%。钨精矿本周库存830吨，环比上涨2.47%；仲钨酸铵本周库存220吨，环比下降2.22%。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.45万元/吨，环比下降1.32%；金属锗本周价格18300元/公斤，环比下降1.61%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、投资策略4 1.1本周投资观点4 1.2行业与个股走势5 1.3金属价格变化6 二、品种基本面7 2.1稀土7 2.2钨8 2.3钼8 2.4锑8 2.5锡9 2.6镁9 2.7钒10 2.8锗10 2.9锆10 2.10钛11 三、重点公司公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五6 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五6 图表4：能源金属与小金属7天、月度、季度价格变化。6 图表5：氧化镨钕价格走势（万元/吨）7 图表6：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）7 图表7：氧化镧、氧化铈价格走势（万元/吨）7 图表8：钕铁硼价格走势（万元/吨）7 图表9：稀土月度出口量（吨）8 图表10：稀土永磁月度出口量（吨）8 图表11：钨精矿与仲钨酸铵价格走势（万元/吨）8 图表12：钨精矿与仲钨酸铵库存（吨）8 图表13：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）8 图表14：钼精矿与钼铁库存（吨）8 图表15：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）9 图表16：锑锭和氧化锑库存（吨）9 图表17：锡锭价格（万元/吨）9 图表18：锡锭库存量（吨）9 图表19：镁锭价格走势（元/吨）9 图表20：硅铁价格走势（元/吨）9 图表21：金属镁库存（吨）10 图表22：镁合金库存（吨）10 图表23：五氧化二钒价格走势（万元/吨）10 图表24：钒铁价格走势（万元/吨）10 图表25：金属锗与二氧化锗价格走势（元/公斤）10 图表26：金属锗库存（吨）10 图表27：海绵锆价格走势（元/公斤）11 图表28：锆英砂价格走势（元/吨）11 图表29：海绵钛价格（元/公斤）与钛精矿价格（元/吨）11 图表30：钛精矿周度库存（万吨）11 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土：氧化镨钕本周价格为41.38万元/吨，环比上涨0.87%。氧化镝本周价格168.0万元/吨，环比下降2.33%；氧化铽本周价格576.0万元/吨，环比下降2.37%；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.25万元/吨，环比下降0.97%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.45万元/吨，环比下降0.57%；由于缅甸矿供给预期存在反复，重稀土价格出现下降；年末步入风电、新能源车订单执行旺季，轻稀土镨钕价格历经回调后出现回涨。10月我国稀土矿进口量折镨钕环比-33%，其中缅甸矿、美国矿和独居石折镨钕环比分别-44%/-7%/-60%；10月中旬缅甸供给扰动下的进口缩减兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算10月国内高端磁材消费领域需求增速分别环比/当月同 比+3%/+37%，旺季需求持续兑现。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为14.65万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。 本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环 比持平，为3.80万美元/吨；10月我国氧化锑出口量仅42吨，环比-99%左右，前期出口管制影响体现。根据百川盈孚，目前可以少量出口到敏感地区,持货商信心坚定。但由于目前需求基数相对较低，近期价格或有所波动；随着时间步入年底，有望出现季节性涨价。近期《两用物项出口管制清单》发布，纯度大于等于99.99%的锑的氧化物等被纳入。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已超过10万元/吨，出口逐步恢复趋势不改，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至10月国内锑消 费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3700元/吨，环比下降1.33%；钼铁本周价格23.30万元/吨，环比下降1.69%。钼精矿本周库存为3200吨，环比下降8.57%；钼铁本周库存为4680吨，环比下降0.43%。11月钢招量约0.97万吨，环比10月有所下降，12月钢招水平仍值得期待；盈利水平尚可，钼铁厂开工水平较高。目前精矿库存水平已去化至接近2022年同期水平；中厚板等产成品库存亦去化至较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势 （钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为24.03万元/吨，环比下降0.78%；锡锭本周库存为7239吨，环比下降7.03%。由于市场对于明年佤邦复产以及印尼RKAB批复提速进行提前交易，近期价格出现快速下降；然而矿端紧缺度仍存，锡价于后半周出现回涨。锡价出现超跌，下游采购火热，库存持续去化；考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格14.41万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格21.15万元/吨，环比 图表1：行业涨跌幅对比 下降0.20%。钨精矿本周库存830吨，环比上涨2.47%；仲钨酸铵本周库存220吨，环比下降2.22%。需求预期有所恢复，价格有所上涨。建议关注中钨高新、章源钨业。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.45万元/吨，环比下降1.32%；金属锗本周