25年业绩点评：专业品类增长亮眼，精细化运营提效，业绩超预期

2025年业绩表现超出预期，主要得益于专业品类增长亮眼和精细化运营提效。公司全年营收295.98亿元，同比增长3.2%；归母净利29.36亿元，同比下降2.6%，主要受有效税率提升及毛利率小幅下降影响。核心亮点为销售费用控制超预期，全年派息56.95分/股，派息率约50%。

分渠道看，电商收入同比+5.3%，批发收入同比+6.3%（主要来自专业渠道及新开门店拉动，专业渠道收入同比增长22%），直营零售收入同比-3.3%。分品类看，跑步/综训/篮球/运动休闲流水分别同比+10%/+5%/-19%/-9%，羽毛球品类流水同比+30%，户外流水同比+113%，专业品类有效拉动整体营收增长。

费用管控成效显著，毛利率同比-0.4pct至49.0%，销售及行政费用率36.5%（销售费用率同比-1.1pct至31.0%），归母净利率同比-0.6pct至9.9%。库存与现金流保持健康，全渠道库销比维持4个月，期末现金及存款余额达199.74亿元。

盈利预测与投资评级：预计2026年营收同比增长高单位数，净利润率维持高单位数，将26-27年归母净利润预测值从28.6/30.5亿元上调至30.6/33.0亿元，增加28年预测值35.6亿元，对应PE分别为16/15/14X，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，运动资源投入产出效果不及预期，渠道优化进度低于预期。