大宗商品：PX，估值持续压缩，汽油与石脑油价格倒挂

一、PX估值持续压缩，新加坡92#汽油与石脑油价格倒挂

• 地缘局势复杂，原油强势，石脑油仍是炼厂利润集中品种。
• 布伦特原油现货持续在110美元/桶高位，石脑油价格上涨。
• PTA加工费压缩至212元/吨，PX-石脑油价差压缩至125.72美元/吨。
• 新加坡92#汽油与石脑油价格倒挂，芳烃持续弱于烯烃。

二、PX国内负荷微幅提升，PTA周度去库幅度收窄

• 国内PX开工率微幅提升至84.98%，PTA负荷维持在79.9%。
• PX库存连续四周下降，PTA库存连续两周下降但本周降幅收窄。
• PTA供需基本面仍弱于PX。

三、长丝工厂主动扩大减产，聚酯产品库存分化

• 主流涤纶长丝大厂减产幅度从15%扩大至20%，减产周期延迟至4月底。
• 长丝单周去库，短纤和瓶片库存延续累库。
• 长丝FDY及短纤库存累至季节性高位，瓶片库存仍在季节性低位。

四、织造再度提负，聚酯负荷基本维持稳定

• 聚酯开工率维持在83%偏上，终端织造开工提升至68.5%。

五、中国及亚洲其他地区PX负荷均微幅提升

• 亚洲PX开工率微幅提升至77.14%，韩国装置尚未停车。
• PX和PTA供应稳中偏增，继续调降聚酯3-5月负荷预期。
• PX平衡表预期3-5月大幅去库，PTA供应充足，3月需求下降，4月去库，5月偏累库。

观点：PX、PTA预计维持高波动但价格重心跟随原油价格上移，芳烃持续弱于烯烃，PTA供需平衡表预期环比大幅转弱。

风险提示：

1. 美以伊战争导致油价波动加剧，PX、PTA成本大幅波动。
2. PX-石脑油价差持续压缩，不排除倒挂可能性。
3. 日韩原料短缺的持续性需跟踪战争进展及霍尔木兹海峡通行情况。
4. 聚酯产品区域间价差或将影响产业链利润分布并传导至原料价格。
5. 聚酯减产超预期。