新能源及有色金属周报：铅价维持偏弱震荡，关注需求恢复情况

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：3月20日当周，铅精矿市场加工费维持稳定，进口铅精矿TC报-135美元/千吨，较上周回升10美元，国产矿TC维持250-350元/金属吨区间。此前市场上含银铅精矿一货难求的情况已不再常见，由于银价震荡偏弱叠加铅价暂无看涨预期，冶炼厂副产品收益下滑，不再接受更低加工费报价，各类原料均以刚需采购为主，实际成交偏淡。银价高位回落但市场对中长期补涨仍存期待，各类银含量铅精矿含银计价系数维持稳定，矿山和冶炼厂均无调价意向。港口方面，本周国内主要港口铅精矿入港量为零，全球主要港口出港量6.39万吨，货源流通节奏放缓。从俄罗斯进口铅矿量持续低位，海参崴出港量维持低位水平。展望下周，铅精矿加工费预计维持稳定，冶炼厂采购仍以刚需为主，含银铅精矿供应紧张局面缓解后，市场关注焦点将转向银价的实际走势及冶炼厂综合收益变化，原料端对铅价的支撑作用趋于中性。 原生铅方面：据SMM讯，3月20日当周，原生铅冶炼厂开工率稳步提升至62.6%，环比增加1.52个百分点，河南地区产量小幅波动提产，湖南某中型冶炼厂生产恢复带来主要增量，云南地区某冶炼厂开工恢复延迟至3月底。原生铅主要交割品牌厂库库存降至2.34万吨，较上周减少0.5万吨，冶炼企业库存处于下降趋势，周内铅价超预期下跌后下游逢低接货，厂库进一步去化。现货市场方面，河南地区主流成交价格对SMM1#铅平水或小幅升水，湖南地区供应相对短缺，冶炼厂及持货商升水30-50元/吨报价。南北市场供应存在差异，铅价下跌后南方地区冶炼企业挺价情绪明显高于北方，电解铅散单报价对SMM1#铅价升水50-100元/吨出厂。展望下周，随着检修后冶炼厂持续恢复生产，原生铅供应稳中有升，流通货源相对充裕，但需关注铅内外比值扩大后进口铅对国产货源的冲击，以及下游逢低补库能否持续，预计现货市场升水情况难以继续上升，价格重心或随铅价偏弱震荡。 再生铅方面：据SMM讯，3月20日当周，再生铅市场呈现开工率回升与亏损缓解并存的复杂格局。四省再生铅周度开工率大幅跃升至39.57%，环比增加10.42个百分点，内蒙古某大型再生铅炼厂复产是主要增量来源，河南、安徽企业生产相对稳定，江苏企业受亏损影响存在减停产意愿。再生铅成品库存降至1.25万吨，较上周减少1.41万吨，降幅显著，主因下游电池企业复工提速至75%附近，叠加周初铅价下跌刚需集中释放。废电瓶方面，冶炼厂因利润承压下调采购价格，电动废电瓶均价9825元/吨，回收商跟跌后门店捂货惜售，回收量环比减少，冶炼厂库存分化明显。再生精铅报价对SMM1#铅均价升水0-75元/吨，市场整体成交清淡，但随着废电瓶价格下调，冶炼厂亏损情况较上周有所缓解。展望下周，复产企业将持续释放产能，再生铅开工率需重点关注亏损企业是否落实停产，同时进口铅陆续到港将补充市场供应，国产还原铅供应维持偏紧格局，再生精铅散单升水有收窄预期，实际价格仍需关注原料成本变化及铅价走势。 终端消费方面：3月20日当周，铅蓄电池终端需求呈现结构性分化特征，五省铅蓄电池企业周度综合开工率73.92%，环比微升0.46个百分点，生产相对平稳。值得关注的是，随着AI发展加速，数据中心电池需求向好，获得招标订单的铅蓄电池企业订单饱满、生产线满负荷运转，成为需求端重要亮点。然而民用电池市场表现平平，电动自行车、汽车蓄电池终端消费一般，考虑到4-5月为传统消费淡季，部分订单一般的企业开工率仅保持在70-80%，需视后续订单情况调整生产。下游企业对原料铅采购谨慎，周内铅价两度大幅下挫至16200元/吨附近，企业纷纷按需逢低接货，但持续性有限。电动车蓄电池主流型号48V/20Ah报价380-405元/组，汽车蓄电池6-QA-105Ah报价305-350元/只，价格持稳但成交一般。展望下周，终端消费预计维持当前水平，数据中心订单支撑部分企业高开工，但民用电池市场渐入淡季，下游企业采购持续性有限，且对铅价预期偏弱，若铅价继续走弱可能进一步延缓采购节奏，整体需求端对铅价的支撑力度趋于减弱。 库存方面：截至3月20日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至7.76万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-150吨至284100吨。 策略 中性 铅市呈现外弱内稳、供需博弈格局。海外伦铅受地缘政治拖累跌至近一年低位，国内铅价虽跟跌但幅度有限，再生铅亏损扩大与原生铅厂库去化形成阶段性支撑。社会库存高位承压与下游逢低补库并存，进口窗口打开带来增量预期。终端需求结构性分化，数据中心订单亮眼但民用电池渐入淡季。展望下周，铅价或探低回升，下游企业维持逢低刚需采购，投资者关注社库去化节奏及进口铅实际到港情况，谨慎操作。预计周内铅价运行区间或在16200元/吨至16800元/吨，企业可依托此区间进行相应的买入以及卖出套保操作。期权：卖出看涨 风险 需求持续偏弱市场对于衰退交易愈发强烈 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和