25年净利润超市场预期，看好科技与专业持续双轮驱动

李宁(2331)研报总结

核心观点：

• 公司2025年收入增长3.2%，主要得益于跑步、综训等专业品类的持续发力。
• 全年净利润29.4亿元超市场预期，主要贡献来自折旧与地产减值下降、政府补贴上升。
• 公司看好科技赋能与专业运动驱动可持续增长，未来将继续围绕核心专业品类聚焦资源。

关键数据：

• 2025年公司收入296.0亿元，同比增长3.2%。
• 分品牌看，李宁大货/童装/海外收入同比分别+4.3%/-9.0%/-19.5%。
• 分品类看，全年跑步/综训/篮球/运动生活流水同比分别+10%/+5%/-19%/-9%。
• 专业产品收入占比超56%。
• 全年净利润29.4亿元，同比下降2.6%，超Wind一致预期（26.4亿元）。
• 固定资产及使用权资产折旧同比下降5.0亿元，投资性房地产减值2.7亿元，政府补助4.1亿元。
• 全年毛利率49.0%，同比下降0.4pct，主因直营收入占比下降&折扣加深。
• 销售费用率31.0%，同比下降1.0pct，广告宣传费用占收入比上升1.2pct至10.7%。
• Q3全渠道流水跌中单，线上渠道表现优于线下。
• H1业绩超彭博一致预期，跑步/综训专业品类驱动增长。
• 2026年将继续围绕核心专业品类聚焦投放资源，强化专业运动品牌形象。

研究结论：

• 公司通过科技赋能与专业运动双轮驱动，有望实现可持续增长。
• 未来将充分利用中国奥委会合作伙伴身份，结合亚运会、亚青会等重点赛事大力宣传曝光。

风险提示：

• 同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层未来可能的变动带来战略不确定性、拳头产品发售不及预期。