权益指数月报（2023年9月）：政策与科技双轮驱动，继续看好中小盘

权益指数研究·月度报告 2023年9月7日 政策与科技双轮驱动，继续看好中小盘 ——权益指数月报（2023年9月） 指数 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 沪深300 ● 中证500 ● 中证1000 ● 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：经济低于预期、市场表现低迷 回顾8月市场表现，A股市场下跌。市场下跌显示出国内经济低于预期，市场预期偏悲观，还反映出市场对政策落地力度和时间的担忧。 本月的相对表现方面，中证500>沪深300>中证1000，各指数差异很小，市场呈现普跌局面；全年来看，各指数的相对表现也很接近。各指数表现接近，一个很重要的原因是当前上市公司数量增加，A股上市公司已超过5200家，三大指数中市值最小的中证1000，市值排名是801-1800，在所有上市公司中也处于前1/3的水平，因此，从市值风格的角度来看，三大指数的差异缩小。为了更好的刻画沪深市场不同市值规模上市公司的整体表现，8月中证指数公司发布了中证2000指数，其市值约处于全部A股的中间1/3的水平。截止到8月底，中证2000指数全年涨幅3.36%，反映出全年中小盘风格相对强势。 表1：8月指数表现回顾 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 沪深300 3765 -2.75 -7.47 -6.21 11.7 21 1.3 6 中证500 5739 -2.13 -9.72 -5.73 23.6 51 1.7 20 中证1000 6104 -2.82 -12.24 -6.32 38.1 62 2.1 17 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/8/31 表2：三大指数，前10大权重行业8月涨跌幅（%） 沪深300 中证500 中证1000 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 食品饮料 11.89 -5.58 电子 10.52 -4.07 医药 12.86 -4.76 银行 10.99 -6.36 医药 9.93 -4.76 电子 9.06 -6.96 非银金融 10.10 -5.63 基础化工 8.23 -6.96 基础化工 9.03 -4.07 电力设备 9.96 -5.63 非银金融 7.51 -5.63 计算机 8.35 -3.21 电子 8.40 -4.07 有色金属 7.18 -7.51 机械 7.67 -5.61 医药 6.78 -4.76 机械 5.70 -5.61 电力设备 6.66 -7.89 计算机 3.95 -3.21 计算机 5.44 -3.21 传媒 4.77 -0.96 汽车 3.67 -7.81 电力设备 5.21 -7.89 汽车 4.15 -7.81 有色金属 3.47 -7.51 国防军工 5.08 -2.81 有色金属 4.00 -7.51 基础化工 3.39 -6.96 公用事业 3.64 -3.76 公用事业 3.97 -3.76 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/8/31 二、关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《蓄势待发——2023年中期宏观经济与资本市场展望》。三大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：政策逐渐落地，助力经济渐进企稳 房地产仍是当前中国的第一支柱产业，8月后房地产政策优化调整，认房不认贷、购房首付下调、存量房贷利率下调等政策相继落地，这将助力经济企稳。从宏观分析师一致预期看，和A股业绩增速高相关的GDP+(PPI+CPI)/2四季度将有所修复。预计年内三大指数业绩将相应好转。 图1：今年经济弱复苏更有利于中小盘指数的业绩修复 指数净利润与名义GDP同比增速 （%） 中证500中证1000 GDP+(CPI+PPI)/2（右轴） 200 150 沪深300 （%） 25 20 10015 5010 05 -500 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -100-5 资料来源：Wind，招商银行研究院 中证500和中证1000等小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深 300等大盘指数。在经济稳中向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济渐 进修复将更有利于中证500和中证1000等小盘指数的业绩回升。 3、分析师盈利预测：中小盘业绩更强 今年以来，券商分析师对三大指数2023-2024年的盈利预测较为稳定， 今年三大指数盈利增速较2022年均明显上升；其中，2023年中证1000和 中证500的业绩增速要明显高于沪深300，但是2024年差距缩小。 图2：分析师一致预期中小盘业绩修复力度要强于大盘 三大指数历史业绩和WIND一致预期 （%） 沪深300中证500中证1000 50 20 -10 -40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -70 资料来源：Wind，招商银行研究院 4、流动性展望：流动性宽松有利于中小盘 图3：流动性整体仍处于偏宽松的态势 M2vsGDP+(CPI+PPI)/2同比增速 M2 GDP+(CPI+PPI)/2 25 20 15 10 5 0 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -5 资料来源：Wind，招商银行研究院 从宏观流动性看，年内M2增速仍将显著高于名义GDP增速，整体仍偏宽松。这对更缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。此外活跃资本市场政策，诸如降印花税、限制减持、收紧IPO和再融资等， 均有利于股票市场资金面好转。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证500和中证1000等小盘指数的估值上升。 5、行业展望：科技或回归主线 科技股基本调整到位，年内或重新崛起。除上半年市场高度关注的数字经济政策和AI创新技术等长逻辑外，还有以下三个看点：1）参考过往科技股行情，当前调整时间和空间都已基本到位。计算机、传媒和通信已经回调2个月整，电子回调超4个月，四大行业调整幅度均在20-25%。2）中报业绩披露风险已经过去，未来业绩随着半导体销售周期好转也将修复。3）地产政策优化后，系统性风险大幅降低，总量板块企稳后科技板块弹性更大。中证500和中证1000指数，相较于沪深300，科技行业的占比更高，未来更为受益。 6、估值：整体合理，部分低估 当前三大指数估值都不贵。相对来看，中证500和中证1000相对沪 深300的估值水平，还处在历史较低水平。 图4：上半年小盘估值扩张更强图5：中小盘的相对估值处于低位 权益指数估值变动 指数PE比值 2023年初PE2023年8月底PE中证1000/沪深300中证500/沪深300（右轴） 408 357 6 30 5 254 203 152 上证指数 沪深300 中证500 中证1000 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 101 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院 三、未来展望和配置建议：中期继续看好中小盘 展望未来6个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速水平均较低，短期来看，由于稳增长政策，且抗风险能力更强，大市值更加受益；而中期看，科技板块占比更高的中小市值更加受益。估值变化方面，下半年经济有望缓慢回暖，各指数盈利增速将边际回升，推动市场估值回升，但回升幅度有限。流动性将继续保持宽松，中小市值估值水平将小幅受益。此外，证监会放缓IPO节奏、限制减持等一系列政策，有利于减少股票供给，增加股市流动性，中小市值估值水平将受益。综合来看，各指数盈利增速水平均不高，在科技重新崛起、证监会政策以及流动性宽松的带动下，中小盘的估值上升将更加明显。因此，我们中期继续看好中小盘。 建议增配中证500、中证1000指数增强基金，以及风格偏中小成长的基金。 关键因子 沪深300 中证500 中证1000 宏观经济 较低 较低 较低 行业 短期有利 中期有利 中期有利 盈利增速 分析师盈利预测 较低 中等 中等 综合盈利增速 较低 较低 较低 流动性 无变化 小幅受益 小幅受益 景气变化 小幅回升 小幅回升 小幅回升 估值变化 新股发行和退市 无变化 回升 回升 当前估值水平 较低 较低 较低 综合估值变化 小幅上升 上升 上升 表3:三大指数关键因子表 资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 （作者：赵宇、石武斌、刘东亮） 感谢汪程对本文的贡献 权益指数研究·月度报告 2023年9月7日 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002 邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇