2025年报点评：业绩持续超预期，“地域+产品组合”双重扩张驱动长期增长

医疗器械2026年03月22日 推荐（维持）目标价：33.9港元当前价：23.20港元 归创通桥（02190.HK）2025年报点评 业绩持续超预期，“地域+产品组合”双重扩张驱动长期增长 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年度业绩，2025年公司实现营业收入10.57亿元，同比增长35.1%；净利润突破2.44亿元，同比大幅增长143.7%。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 评论： 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 ❖营收持续快速增长。2025年公司营收稳健增长，神经介入收入达到6.76亿元，同比增长28.0%，占总营收的64.1%；外周介入收入达到3.79亿元，同比增长50.3%，占总营收的35.9%。新推出产品的快速放量和成熟产品的持续增长是主要增长驱动力。目前公司已在国内推出了61款产品，覆盖超过3300家医院，临床使用医疗器械产品超过110万个；凭借优质的产品组合与强大的销售网络推动营收持续快速增长。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 ❖利润释放超预期。2025年公司净利润大幅增长，主要受益于营收的持续增长、毛利率的稳中有升和运营效率的稳步提高。2025年毛利率在集采压力下逆势增长至72.1%（+0.5pct），受益于持续制造改良、供应链优化、战略转向高毛及创新产品、规模效应、多元化产品组合、价格优势等多方面因素。销售费用率随着营收持续增长从24年的22.3%下降至25年18.4%，研发费用同比仍有增长，但费用率从24年的29.8%下降至25年的23.3%。 公司基本数据 总股本(万股)34,413.20已上市流通股(万股)32,940.36总市值(亿港元)79.84流通市值(亿港元)76.42资产负债率(%)9.62每股净资产(元)9.3912个月内最高/最低价(港元)27.50/14.20 ❖内生外延拓展海外市场。2025年海外收入约0.49亿元（+115.5%），主要来自欧洲与亚洲，目前产品已覆盖7个全球TOP10市场，在海外40个国家/地区合计分销29款产品，海外注册超50个产品，并推进超高压球囊、特殊球囊在美国地区的注册。公司在2026年1月宣布将战略收购德国Optimed，公司将依托强大的研发实力和产品组合，利用Optimed成熟的品牌和全球销售网络加速国际市场渗透，实现双方核心优势的深度融合与互补。 ❖创新产品管线持续迭代更新。外周血栓抽吸导管、栓塞辅助支架、球囊封堵止血器等差异化创新产品于年内获批上市，为增长注入新动力，未来重点产品包括液体栓塞剂、载药自膨颅内支架、自膨动脉瘤瘤内栓塞器、OCT外周旋切系统、外周点状支架、外周球扩覆膜支架等。 ❖投资建议：结合25年业绩（利润释放超预期）与收购Optimed后的并表预期，我们预计公司26-28年归母净利润为3.42、4.40、5.60亿元（26-27年原预测值为2.79、3.78亿元），同比增长39.9%、28.7%、27.2%，EPS分别为0.99、1.28、1.63元，对应PE分别为21、16和13倍。我们给予公司2026年30XPE，对应目标价约33.9港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《归创通桥-B（02190.HK）2025年中报点评：业绩持续高增，海外将成为增长新动能》2025-08-22《归创通桥-B（02190.HK）深度研究报告：神经 和外周介入第一梯队，受益集采，布局海外》2025-03-31 ❖风险提示：1）集采降价幅度超预期；2）并购整合不及预期；3）新产品研发/推广进度不及预期；4）海外拓展不及预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：吴昱爽 复旦大学生物医学研究院博士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 研究员：孙芊荟 清华大学生物医学工程硕士，2025年加入华创证券研究所。2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所