公司信息更新报告：2023年业绩高增，光伏组件扩产巩固第二增长曲线

星帅尔（002860.SZ） 2024年04月12日 投资评级：买入（维持） 2023年业绩高增，光伏组件扩产巩固第二增长曲线 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）刘文鑫（联系人） 日期2024/4/11 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 liuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123070038 当前股价(元)9.68 一年最高最低(元)14.57/7.09 总市值(亿元)29.67 流通市值(亿元)19.97 总股本(亿股)3.07 流通股本(亿股)2.06 近3个月换手率(%)156.55 股价走势图 星帅尔沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2023-042023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3业绩高增，光伏储能第二增长曲线加速拓展—公司信息更新报告》 -2023.11.13 《2023Q2业绩高增，加速拓展新能源第二增长曲线—公司信息更新报告》 -2023.8.19 《2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期—公司信息更新报告》 -2023.5.5 2023年业绩高增，光伏组件放量带动收入业绩提升，维持“买入”评级 2023年公司营收28.79亿元（+47.68%），归母净利润2.02亿元（+70%），扣非 净利润1.82亿元（+78.88%）。2023Q4公司营收5.94亿元（-14.96%），归母净利润0.21亿元（+90.03%），扣非净利润实现0.13亿元（+67.84%）。考虑到产能释 放受光伏周期影响、扩产计划悬而未决，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.6/3.1/3.5亿元（2024-2025年原值3.0/3.7亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为11.6/9.7/8.4倍，家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展，维持“买入”评级。 家电业务企稳，光伏储能业务放量成为新支柱，看好后续产能爬坡带动增长分业务看，（1）白电业务：收入7.01亿元（+11.36%），占比24.35%，其中冰箱、 冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品收入+12.12%；光通信、光传感器组件实现营收0.14亿元（-16.2%）；（2）电机业务：收入1.73亿元（+5.44%），占比6%，电梯用新品类叠片电机销售规模扩大；（3）太阳能光伏组件：收入19.7亿元（+75.96%），占比68.46%；子公司富乐新能源2023年营收19.7亿元（+74%）， 净利润1.0亿元（+526%），2024年与中国能建东电签订10.14亿元分布式光伏组件合同。年产2GW项目2024年1月底正式投产，全年产能有望达到3.5GW，达满后新增产值27.4亿元，看好公司产能爬坡放量带动增长。 光伏组件毛利率提升，控费效果明显，净利率提升 2023年公司毛利率14.96%（+0.02pcts），其中2023Q4毛利率7.07%（-4.76pcts），毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。分业务看，2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别 +1.03/-2.03/+2.96pcts。费用端，2023年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts；2023Q4公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts。综合影响下2023年公司销售净利率7.4% （+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts）。2023Q4公司销售净利率3.63% （+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts）。 风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,949 2,879 4,163 4,912 5,558 YOY(%) 42.4 47.7 44.6 18.0 13.1 归母净利润(百万元) 119 202 256 305 352 YOY(%) -17.2 70.0 26.6 18.9 15.4 毛利率(%) 14.9 15.0 15.6 16.6 17.0 净利率(%) 6.3 7.4 6.4 6.5 6.6 ROE(%) 8.7 12.3 13.4 13.9 13.8 EPS(摊薄/元) 0.39 0.66 0.84 0.99 1.15 P/E(倍) 24.9 14.7 11.6 9.7 8.4 P/B(倍) 2.2 1.9 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、光伏组件放量，收入利润双双高增3 1.1、分业务：光伏业务增长亮眼，贡献利润增量3 1.1.1、光伏组件业务：募投项目投产，2024年逐步实现3.5GW/年3 1.1.2、白电行业：压缩机及小家电配套用品稳步增长4 1.1.3、电机行业：下游应用范围拓展，进入比亚迪体系有望获得更多订单6 1.2、分地区：内销快速增长，外销收入下滑明显但毛利率提升7 2、盈利能力：控费效果明显，净利率提升7 3、营运能力：现金流充沛，存货/应收账款周转趋快9 4、盈利预测与投资建议9 5、风险提示9 附：财务预测摘要10 图表目录 图1：2023年公司实现营收28.79亿元（+47.68%）3 图2：2023年公司归母净利润实现2.02亿元（+70%）3 图3：2023Q4公司实现营收5.94亿元（-14.96%）3 图4：2023Q4公司归母净利润实现0.21亿元（+90.03%）3 图5：2023年光伏组件业务实现营收19.71亿元，同比增长76%，营收占比达到68.5%4 图6：2023年富乐新能源实现营收19.74亿元，同比增长74.42%；富乐新能源净利润1.02亿元（+526%）4 图7：压缩机及小家电用配套产品2023年实现营收6.87亿元（+12.1%）5 图8：光通信、光传感器组件2023年实现营收0.14亿元（-16.2%）5 图9：母公司2023年营收4.99亿元（+20.7%），净利润0.92亿元（-18.7%）5 图10：华锦电子2023年营收1.0亿元（-5.8%），净利润0.03亿元（-75.1%）6 图11：新都安2023年营收0.87亿元（+5.0%），净利润0.16亿元（+14.2%）6 图12：2023年公司电机业务收入1.73亿元（+5.44%），占比6%6 图13：子公司浙特电机2023年实现营收2.64亿元（+22.6%），扭亏为盈，实现净利润0.07亿元（+238.4%）6 图14：2023年公司境内/境外分别实现营收26.97/1.82亿元，同比分别+70%/-50%7 图15：2023年境内/境外毛利率分别实现14.15%/27.04%，同比分别+0.73/+5.46pcts7 图16：2023年公司毛利率14.96%（+0.02pcts）7 图17：2023Q4毛利率7.07%（-4.76pcts）7 图18：2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts ............................................................................................................................................................................................................8 图19：2023年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts ............................................................................................................................................................................................................8 图20：2023Q4公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts ............................................................................................................................................................................................................8 图21：2023年公司销售净利率7.4%（+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts）9 图22：2023Q4公司销售净利率3.63%（+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts）9 图23：2023年公司经营性现金流量净额4.01亿元，同比增长171%9 图24：2023年公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为53.3/83.8天，同比分别减少16.3/3.8天9 1、光伏组件放量，收入利润双双高增 2023年公司实现营收28.79亿元（+47.68%），归母净利润实现2.02亿元（+70%），扣非归母净利润实现1.82亿元（+78.88%）。营收快速增长主系公司光伏组件业务在手订单饱满，产能提升迅速放量；净利润提升主系光伏组件业务贡献较大增量。 图1：2023年公司实现营收28.79亿元（+47.68%）图2：2023年公司归母净利润实现2.02亿元（+70%） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 201820192020202120222023 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 201820192020202120222023 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 营业总收入（亿元）营收YOY 归母净利润（亿元）归母净利润YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2023Q4公司实现营收5.94亿元（-14.96%），归母净利润实现0.21亿元（+90.03%）， 扣非归母净利润实现0.13亿元（+67.84%）。 图3：2023Q4公司实现营收5.94亿元（-14.96%）图4：2023Q4公司归母净利润实现0.21亿元（+90.03% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0