公司信息更新报告：2023年业绩高增，光伏组件扩产巩固第二增长曲线

2023年业绩高增，光伏组件放量带动收入业绩提升，维持“买入”评级 2023年公司营收28.79亿元（+47.68%），归母净利润2.02亿元（+70%），扣非净利润1.82亿元（+78.88%）。2023Q4公司营收5.94亿元（-14.96%），归母净利润0.21亿元（+90.03%），扣非净利润实现0.13亿元（+67.84%）。考虑到产能释放受光伏周期影响、扩产计划悬而未决，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.6/3.1/3.5亿元（2024-2025年原值3.0/3.7亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为11.6/9.7/8.4倍，家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展，维持“买入”评级。 家电业务企稳，光伏储能业务放量成为新支柱，看好后续产能爬坡带动增长分业务看，（1）白电业务：收入7.01亿元（+11.36%），占比24.35%，其中冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品收入+12.12%；光通信、光传感器组件实现营收0.14亿元（-16.2%）；（2）电机业务：收入1.73亿元（+5.44%），占比6%，电梯用新品类叠片电机销售规模扩大；（3）太阳能光伏组件：收入19.7亿元（+75.96%），占比68.46%；子公司富乐新能源2023年营收19.7亿元（+74%），净利润1.0亿元（+526%），2024年与中国能建东电签订10.14亿元分布式光伏组件合同。年产2GW项目2024年1月底正式投产，全年产能有望达到3.5GW，达满后新增产值27.4亿元，看好公司产能爬坡放量带动增长。 光伏组件毛利率提升，控费效果明显，净利率提升 2023年公司毛利率14.96%（+0.02pcts），其中2023Q4毛利率7.07%（-4.76pcts），毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。分业务看，2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts。费用端，2023年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts；2023Q4公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts。综合影响下2023年公司销售净利率7.4%（+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts）。2023Q4公司销售净利率3.63%（+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts）。 风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、光伏组件放量，收入利润双双高增 2023年公司实现营收28.79亿元（+47.68%），归母净利润实现2.02亿元（+70%），扣非归母净利润实现1.82亿元（+78.88%）。营收快速增长主系公司光伏组件业务在手订单饱满，产能提升迅速放量；净利润提升主系光伏组件业务贡献较大增量。 图1：2023年公司实现营收28.79亿元（+47.68%） 图2：2023年公司归母净利润实现2.02亿元（+70%） 2023Q4公司实现营收5.94亿元（-14.96%），归母净利润实现0.21亿元（+90.03%），扣非归母净利润实现0.13亿元（+67.84%）。 图3：2023Q4公司实现营收5.94亿元（-14.96%） 图4：2023Q4公司归母净利润实现0.21亿元（+90.03%） 1.1、分业务：光伏业务增长亮眼，贡献利润增量 公司业务主要可以分为白电行业、光伏行业、电机行业、其他行业四个板块，从家电业务为主体到现在“家电+新能源”一体两翼发展，目前光伏组件营收占比已经超过家电主业，成为公司发展的新支柱。 1.1.1、光伏组件业务：募投项目投产，2024年逐步实现3.5GW/年 2023年实现营收19.71亿元，同比增长76%，营收占比达到68.5%。控股子公司黄山富乐新能源实现营收19.74亿元，同比增长74.42%，主要系客户需求旺盛，订单充足；富乐新能源净利润1.02亿元（+526%） 图5：2023年光伏组件业务实现营收19.71亿元，同比增长76%，营收占比达到68.5% 图6：2023年富乐新能源实现营收19.74亿元，同比增长74.42%；富乐新能源净利润1.02亿元（+526%） 回顾公司的光伏组件放量节奏，2021年收购黄山富乐新能源51%股权，当时产能5MW/年；后又投资“1GW光伏组件项目”，2022年1月建成投产，2022年产能爬坡后公司光伏组件总产能达1.5GW；2022年继续收购富乐新能源39.2%股权，累计持股达到90.2%；2023年发行可转债用于“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”，基建项目已于2023年9月完成，生产设备主要购自苏州晟成光伏设备有限公司、无锡奥特维科技股份有限公司，生产设备于2023年10月陆续进场、安装、调试，2024年1月底已正式开始投产，产能正逐步爬坡，达满后总产能达到3.5GW/年。未来公司计划在最短时间内,进一步实现5GW/年的产能。 订单方面，2024年3月26日富乐新能源与中国能建东电二公司签署了《贵州黔东南地区分布式光伏项目光伏组件采购合同》，合同总价10.143亿元（含税），合同签订对2024年公司收入利润产生积极影响，提升公司光伏组件市占率。 此外，星帅尔和子公司富乐新能源、浙特电机、华锦电子等厂区厂房屋顶的光伏电站早前已完工并并网发电,经济效益显著,累计发电量约9.5 GWh。公司不断拓展光伏电站建设，不仅做大做优新能源领域产业布局，同时也有利于公司光伏组件新增产能的消化。 储能业务方面，公司与长风智能合作，光伏组件与储能系统配套销售，已经有小批量供货。 1.1.2、白电行业：压缩机及小家电配套用品稳步增长 2023年公司白电业务实现收入7.01亿元（+11.36%），占比24.35%。2020年公司报表口径更改后，公司白电行业主要分为两块业务： （1）冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品：2023年实现营收6.87亿元（+12.1%），占比23.9%。主要包括保护器、起动器、密封接线柱、温度控制器等等产品； （2）光通信、光传感器组件：2023年实现营收0.14亿元（-16.2%），占比0.5%。 图7：压缩机及小家电用配套产品2023年实现营收6.87亿元（+12.1%） 图8：光通信、光传感器组件2023年实现营收0.14亿元（-16.2%） 母公司主要生产销售热保护器、起动器，2023年营收4.99亿元（+20.7%），净利润0.92亿元（-18.7%）； 图9：母公司2023年营收4.99亿元（+20.7%），净利润0.92亿元（-18.7%） 子公司来看，华锦电子生产销售密封接线柱、光通信组件、光传感器组件，2023年营收1.0亿元（-5.8%），净利润0.03亿元（-75.1%）；新都安生产销售温度控制器，2023年营收0.87亿元（+5.0%），净利润0.16亿元（+14.2%）。 图10：华锦电子2023年营收1.0亿元（-5.8%），净利润0.03亿元（-75.1%） 图11：新都安2023年营收0.87亿元（+5.0%），净利润0.16亿元（+14.2%） 1.1.3、电机行业：下游应用范围拓展，进入比亚迪体系有望获得更多订单 2023年公司电机业务收入1.73亿元（+5.44%），占比6%；子公司浙特电机实现营收2.64亿元（+22.6%），扭亏为盈，实现净利润0.07亿元（+238.4%）。 浙特电机生产的中小型电动机产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、清洗机、新能源汽车、厨余粉碎机、水泵、工业设备等领域。浙特电机与比亚迪供应链管理有限公司签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，目前已批量供货，争取未来在定点车型中获取更多订单；浙特电机也已接受部分新能源汽车厂家的验厂工作；浙特电机已取得装备承制单位资格证书、武器装备质量管理体系认证证书，标志着浙江特种电机有限公司的科研能力、技术水平等方面符合军用装备采购标准，具备在承制范围内承揽军品业务的能力。 图12：2023年公司电机业务收入1.73亿元（+5.44%），占比6% 图13：子公司浙特电机2023年实现营收2.64亿元 1.2、分地区：内销快速增长，外销收入下滑明显但毛利率提升 2023年公司境内/境外分别实现营收26.97/1.82亿元，同比分别+70%/-50%，营收占比分别为93.7%/6.3%；境内/境外毛利率分别实现14.15%/27.04%，同比分别+0.73/+5.46pcts。 图14：2023年公司境内/境外分别实现营收26.97/1.82亿元，同比分别+70%/-50% 图15：2023年境内/境外毛利率分别实现14.15%/27.04%，同比分别+0.73/+5.46pcts 2、盈利能力：控费效果明显，净利率提升 2023年公司毛利率14.96%（+0.02pcts），其中2023Q4毛利率7.07%（-4.76pcts），毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。 图16：2023年公司毛利率14.96%（+0.02pcts） 图17：2023Q4毛利率7.07%（-4.76pcts） 分业务看 ，2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts。 图18：2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts 费用端，2023年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts,其中财务费用变动主系发行可转债计提债券利息。2023Q4公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts。 图19：2023年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts 图20：2023Q4公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts 综合影响下2023年公司销售净利率7.4%（+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts）。2023Q4公司销售净利率3.63%（+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts）。 图21：2023年公司销售净利率7.4%（+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts） 图22：2023Q4公司销售净利率3.63%（+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts） 3、营运能力：现金流充沛，存货/应收账款周转趋快 2023年公司经营性现金流量净额4.01亿元，同比增长171%，主要系光伏业务销售收入增加所致。 营运能力来看，2023年公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为53.3/83.8天，同比分别减少16.3/3.8天，营运能力提升。 图23：2023年公司经营性现金流量净额4.01亿元，同比增长171% 图24：2023年公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为53.3/83.8天，同比分别减少16.3/3.8天 4、盈利预测与投资建议 考虑到产能释放不及预期、扩产计划悬而未决，