从2025Q4数据看保险公司资配情况：低利率时代，险企资产负债结构的双重优化

2025年保险行业保费收入稳健增长，但增速中枢有所下移。全年实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增长7.43%，其中人身险公司增长9.05%，财产险公司增长2.60%。人身险公司保费收入占比提升至75.97%。预定利率下调对寿险行业保费收入的提振作用逐步弱化，但居民“存款搬家”趋势和理财净值化转型推动寿险收入增长。展望2026年，保险行业保费收入仍有望保持稳健增长。

2025年保险资金运用余额逆势攀升至38.48万亿元，同比增长15.70%。资产端投资呈现以下特点：（1）股票占比显著提升至10.12%（人身险）/9.39%（财产险），创近年新高；（2）债券增配节奏放缓，占比分别为51.11%（人身险）/40.63%（财产险）；（3）基金配置比例分化，人身险提升0.21 pct至5.14%，财产险降低1.36 pct至7.76%；（4）银行存款整体减配，占比分别降低0.78 pct/1.27 pct至7.64%（人身险）/16.09%（财产险）。

低利率环境和政策引导下，险企资产和负债端结构迎来双重优化。负债端，长端利率下行和权益市场牛市推动“保底收益+浮动收益”的分红险发展。资产端，低利率环境、保费收入稳健增长、理财净值化转型和非标资产到期提升高收益资产配置诉求，政策层面逐步疏通险企入市堵点，拓宽权益投资边界，完善绩效考核体系，增强资本市场稳定性，推动保险资金股票资产配置比例中枢持续提升。

险企仍存在长久期利率债的刚性配置需求，预计将更谨慎参与超长债投资。寿险负债久期超过12年，资产久期6年，久期缺口约-6年。当前30Y-10Y国债和地方政府债利差处于高位，超长债具备配置价值，但本轮债市调整后，保险资金参与超长债的配置将更趋谨慎。

风险提示包括海外地缘政治冲突、中美贸易摩擦、国内经济复苏不及预期、宏观经济政策落地不及预期、资本市场改革力度不及预期、长债利率趋势性下行和权益市场异常波动风险。