《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》等政策的专题评析：险企权益类投资空间释放，发挥长期资金稳定器作用

险企权益类投资空间释放，发挥长期资金稳定器作用《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》等政策的专题评析1长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张文珺从业证书编号：S10701191200462020.7.18 近日，险资权益类投资迎来重要举措：1）7月15日李克强在国务院常务会议上提出，“取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”；2）7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。保险资金运用余额稳步增长。截至2020年一季度末，保险资金运用余额达194,255.19亿元，较2019年末增长4.85%。银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资占比分别为14.73%、34.37%、12.82%、38.08%。保险资金权益类资产配置较为稳健。截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。预计放开财务性股权投资行业限制后，保险机构股权投资范围将大幅扩大，拓宽保险资金投资的自主决策空间，把握机遇将获得更高的投资回报。鼓励险资以股权形式参与实体企业融资，为实体经济发展提供长期资金支持，优化企业融资结构，降低实体经济杠杆。《通知》通过设置差异化监管比例，赋予公司更多自主投资权。根据2019年各上市保险公司偿付能力充足率，估算出主要上市险企将有逾万亿元权益配置空间可逐步释放。上市险企中，权益配置空间比例由大到小依次为中国太保>新华保险>中国平安>中国人寿>中国人保>中国太平。在IFRS9会计准则下，险资释放将比较谨慎。这次差异化的政策松绑预计短期的信号意义强于实质意义，更注重长期服务于资本市场的改革，为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，真正发挥长期资金的资本市场稳定器、压舱石的作用。对保险公司来说，将有助于其化解低利率环境之下的利差损问题，通过加大优质资产投资，如高分红标的与举牌行为，减少周期性的波动。投资建议：监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品发展。同时，随着宽信用不断推进，从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约2.95%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，监管层稳定市场策略逐步推出，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。操作与节奏层面上，可以回顾15年的市场走势，券商带动权重股走了波澜壮阔的行情，还需密切关注海外地区的疫情发展。个股角度，继续优先推荐中国人寿，受益于公司业务布局，负债端业绩持续领先；重点推荐关注新华保险，估值处于低位叠加Margin改善，预计相对收益比较明显；关注中国太保，GDR发行超预期，高位稳定分红具有长期吸引力；中长期推荐中国平安，以营运利润为基数的分红确定性较高，寿险转型未来成效可期。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险等www.cgws.com| 2核心观点及投资建议 取消投资行业限制，鼓励险资参与实体企业融资www.cgws.com | 32010年之前，保险资金可投资范围较为有限，更多投资于风险较低、收益较为稳定的类型。2010年原保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》，允许保险资金投资未上市企业股权和私募股权基金，保险资金进行股权投资的闸门终于打开。但其中对保险资金投资做出限制性规定“保险资金直接投资股权的行业，限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权”。2018年末，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》和《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，鼓励保险资金直接增持优质股票，不再限制财务性股权投资和重大股权投资的行业范围。鼓励险资增持上市公司股票，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。2019年2月份，银保监会在《进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》中再一次提出，“加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制”。据中国保险资管协会最新数据显示，2020年1-6月，29家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共150只，合计注册规模2533.07亿元。其中，基础设施债权投资计划109只，注册规模2029.75亿元；不动产债权投资计划38只，注册规模479.12亿元；股权投资计划3只，注册规模24.2亿元。运用到股权投资中的险资规模仍有很大提升空间。预计放开财务性股权投资行业限制后，保险机构股权投资范围将大幅扩大，拓宽保险资金投资的自主决策空间，把握机遇将获得更高的投资回报。鼓励险资以股权形式参与实体企业融资，为实体经济发展提供长期资金支持，优化企业融资结构，降低实体经济杠杆率。 设置差异化权益投资比例，最高可以达到上季末总资产45%www.cgws.com | 47月17日，银保监会在《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》中，对保险公司投权益类产品，依据偿付能力充足率，给出了八档比例监管，保险公司投权益类资产最高可以达到上季末总资产的45%。通过设置差异化监管比例，赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和针对性。上季末偿付能力充足率权益投资比例上限不足100%不得高于本公司上季末总资产的10%，立即停止新增权益类资产投资100%~150%不得高于本公司上季末总资产的20%150%~200%不得高于本公司上季末总资产的25%200%~250%不得高于本公司上季末总资产的30%250%~300%不得高于本公司上季末总资产的35%300%~350%不得高于本公司上季末总资产的40%350%以上不得高于本公司上季末总资产的45%人身险公司责任准备金覆盖率不足100%等6种情形不得高于本公司上季末总资产的15%根据2019年末数据，91家财险公司中有61家偿付充足率达到250%以上，91家寿险公司中有25家偿付充足率在250%以上，这部分险资均满足提高权益类投资上限的条件。偿二代体系下，各保险公司偿付能力将进一步提升。 主要上市险企预计释放逾万亿元权益配置空间www.cgws.com | 5根据2019年各上市保险公司偿付能力充足率，估算出中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平将分别释放权益投资空间4496.1亿元、4753.7亿元、3127.8亿元、1457.7亿元、1640.1亿元和1275.7亿港币。上市险企中，权益配置空间比例由大到小依次为中国太保>新华保险>中国平安>中国人寿>中国人保>中国太平。在IFRS9会计准则下，险资释放将比较谨慎。可以为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，将积极影响市场预期。主要上市险企中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保中国太平2019年末偿付能力充足率229.8%276.6%295.0%283.6%299.6%230%权益投资比例上限30%35%35%35%35%30%2019年末总资产34,026.037,267.315,283.38,789.711,327.79,194.0权益投资上限10,207.813,043.65,349.23,076.43,964.72,758.22019年末投资资产合计32,088.435,749.3 14,192.6 8,394.5 9,782.1 7,602.542019年末权益投资总额5,711.78,289.92,221.41,618.72,324.61,482.52019年末权益投资比例17.8%23.2%15.7%19.3%23.8%19.5%权益配置空间4,496.14,753.73,127.81,457.71,640.11275.7权益配置空间比例12.2%11.8%19.3%15.7%11.2%10.5%资料来源：公司财报，wind，长城证券研究所，注权益投资=基金+股票+其他权益类投资；中国平安2019年末总资产=平安人寿总资产+平安财险总资产；中国平安权益投资=股权金融资产+长期股权投资;中国太平数据为亿港币单位：亿元/亿港币/% 规定投资单一上市公司股票不超过总股本的10%www.cgws.com | 62020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至7月14日，今年保险公司举牌次数已达16次，超越2019年全年的10次。农业银行、工商银行、中广核电力、中国光大控股、大悦城、国创高新、顾家家居等11只股票备受险资青睐。《通知》增加集中度风险监管指标。针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，在现有集中度指标基础上，进一步规定保险公司投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过该上市公司总股本的10%；经银保监会批准的除外。保险公司被举牌公司举牌时间太平人寿中联重科2020.7百年人寿顾家家居2020.6中国人寿工行(H股)2020.6中信保诚中集集团2020.6中国人寿农行(H股)2020.6太保寿险锦江资本(H股)2020.4中信保诚中集集团(H股)2020.4中信保诚光大控股(H股)2020.3太平人寿农行(H股)2020.3太保寿险锦江资本(H股)2020.3中国人寿中广核电力(H股)2020.3太保集团赣锋锂业(H股)2020.2太保寿险锦江资本(H股)2020.2中国人寿农行(H股)2020.2华泰资产国创高新2020.1太平人寿大悦城2020.1数据来源：中国保险行业协会，长城证券研究所这次差异化的政策松绑预计短期的信号意义强于实质意义，更注重长期服务于资本市场的改革，为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，真正发挥长期资金的资本市场稳定器、压舱石的作用。对保险公司来说，将有助于其化解低利率环境之下的利差损问题，通过加大优质资产投资，如高分红标的与举牌行为，减少周期性的波动。 强化分类监管机制：银保监会依法对六家机构实施接管，应理性看待www.cgws.com | 7接管单位接管组织接管原因接管内容天安财产保险股份有限公司中国太平洋财产保险股份有限公司托管组违反《中华人民共和国保险法》规定的经营行为，触发了《中华人民共和国保险法》第一百四十四条规定的接管条件从接管之日起，被接管机构股东大会、董事会、监事会停止履行职责，相关职能全部由接管组承担。接管组行使被接管机构经营管理权，接管组组长行使被接管机构法定代表人职责。华夏人寿保险股份有限公司国寿健康产业投资有限公司托管组天安人寿保险股份有限公司新华人寿保险股份有限公司托管组易安财产保险股份有限公司中国人民财产保险股份有限公司托管组新时代信托股份有限公司中信信托有限责任公司托管组存在违法违规经营行为，触发了《中华人民共和国银行业监督管理法》第三十八条和《信托公司管理办法》第五十五条规定的接管条件新华信托股份有限公司交银国际信托有限公司托管组资料来源：银保监会官方网站，长城证券研究所银保监会决定于2020年7月17日起，对以下六家机构实施接管，接管期限为一年。如接管工作未达到预期效果，接管期限依法延长，体现了实行差异化和“扶强限劣”的分类监管思路。接管组将按照“依法合规、维护稳定、分类施策、市场化、守住底线”的原则，稳妥化解被接管机构的风险。优先采取股权重组的方式，通过引入新股东加强公司治理，聘请专业团队提升专业管理能力，加快盘活存量资产、加大司法催收力度，依法维护信托当事人和其他债权人合法权益。我们认为，应理性看待，不排除监管机构后续进一步托管其他风险机构，引导机构有效出清。 近年来险资监管政策梳理www.cgws.com | 8出台时间政策名称发文单位核心观点2020/7/17《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》中国银保监会险企配置权益类资