核心观点
- 滞胀交易持续，金属价格继续承压。
- 宏观层面，全球宏观面多空交织，地缘局势扰动下，美元走强叠加流动性预期收紧，持续压制大宗商品估值。
- 美联储维持利率不变，降息预期低迷，CME数据显示短期降息概率极低。
- 中东地缘局势僵持，霍尔木兹海峡虽有油轮零星通行，但美伊冲突暂无缓和迹象，加剧能源及供应链担忧。
- 国内方面，央行发布2月金融数据，M2余额同比增长9%，释放流动性支撑信号。
- 中美在巴黎举行经贸磋商，就关税安排等议题交流并达成初步共识。
关键数据
- 上证综指下跌3.38%，沪深300指数下跌2.19%，SW有色指数下跌12.29%。
- 贵金属COMEX黄金下跌10.57%，COMEX白银下跌15.92%。
- 工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-7.18%、-7.07%、-7.21%、-0.74%、-2.51%、-11.27%。
- 工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.51%、+9.79%、+20.20%、-0.14%、-0.40%、+1.65%。
研究结论
- 工业金属：
- 美伊战局僵持，宏观风险仍未消退，联储按兵不动，降息预期后移，滞胀交易致金属价格继续承压。
- 中东部分电解铝产能关停，全球铝供应链稳定性承压，风险溢价持续存在。
- 铜方面，受铜价回落刺激需求，下游订单明显改善，精铜杆、铜线缆等企业开工率明显回升，国内社会库存加速去库。
- 铝方面，供应端以伊冲突或将波及整个中东铝产业，2025年中东电解铝实际产量约685万吨，占全球铝锭总供应量9%，地缘风险外溢导致全球供应担忧，部分电解铝已进入关停状态。
- 需求端，节后下游逐步复工，旺季情势略有显现，需求有所释放，中国铝锭社库报133.9万吨，周度环比+4.5万吨，库存拐点渐行渐近。
- 重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。
- 能源金属：
- 津巴布韦政策变动短期支撑锂价高位运行，刚果金钴出口管控或持续加剧钴原料紧缺，印尼资源民族主义倾向支撑镍价上行趋势。
- 锂方面，上游惜售，下游材料厂逢低采购，追高意愿不足，预计短期碳酸锂价格震荡为主。
- 钴方面，刚果（金）出口管控政策进一步增加了钴中间品出口的不确定性，国内原料供应结构性偏紧的格局尚未改变。下游企业订单尚未明确，企业维持谨慎观望，市场延续“有价无市”格局，待下游订单落地后中间品价格仍具上行驱动。
- 镍方面，近期印尼MHP供应存在不确定性，MHP系数有所上移带动部分厂商原料成本上涨，成本支撑较强，但需求端对高价镍盐接受度偏弱，后续关注原料端对镍盐价格的支撑。
- 重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。
- 贵金属：
- 美伊冲突加剧通胀预期，联储按兵不动，降息预期明显后移，流动性风险对金价形成打压，金价创43年单周最大跌幅。
- 中长期来看继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。
- 美伊局势僵持，油价抬升导致通胀预期上行，避险情绪升温也导致流动性风险显现，本周联储继续按兵不动，点阵图显示决策者预计2026年仅降息一次。
- 以上因素共同对金银形成打压，金价创43年单周最大跌幅。
- 当前黄金市场的核心矛盾在于避险需求与利率环境的博弈，后续避险需求有望提振金价，当前市场呈现典型的“短期恐慌、中期机会”特征，中长期依然看好金价上行，央行购金+美元信用弱化仍为主线，看好金价中枢上移。
- 白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来将进一步上移。
- 重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
- 风险提示
- 需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
- 供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
- 海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
