有色金属周报20260322：滞胀交易持续，金属价格继续承压

滞胀交易持续，金属价格继续承压 glmszqdatemark2026年03月22日 推荐 本周（03/16-03/20）上证综指下跌3.38%，沪深300指数下跌2.19%，SW有色指数下跌12.29%，贵金属COMEX黄金下跌10.57%，COMEX白银下跌15.92%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-7.18%，-7.07%，-7.21%，-0.74%，-2.51%，-11.27%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.51%，+9.79%，+20.20%，-0.14%，-0.40%，+1.65%。 维持评级 工业金属：美伊战局僵持，宏观风险仍未消退，联储按兵不动，降息预期后移，滞胀交易致金属价格继续承压，商品价格持续下行，但随着价格回落，国内下游需求成交活跃，库存拐点显现；中东部分电解铝产能关停，全球铝供应链稳定性承压，风险溢价持续存在。铜方面，SMM进口铜精矿指数-67.32美元/干吨，周度环比-6.93美元/干吨。受铜价回落刺激需求，下游订单明显改善，精铜杆、铜线缆等企业开工率明显回升，国内社会库存加速去库。铝方面，供应端以伊冲突或将波及整个中东铝产业，2025年中东电解铝实际产量约685万吨，占全球铝锭总供应量9%，地缘风险外溢导致全球供应担忧，部分电解铝已进入关停状态；需求端，节后下游逐步复工，旺季情势略有显现，需求有所释放，中国铝锭社库报133.9万吨，周度环比+4.5万吨，库存拐点渐行渐近。重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师袁浩执业证书：S0590525110013邮箱：yuanhao@glms.com.cn 能源金属：津巴布韦政策变动短期支撑锂价高位运行，刚果金钴出口管控或持续加剧钴原料紧缺，印尼资源民族主义倾向支撑镍价上行趋势。锂方面，上游惜售，下游材料厂逢低采购，追高意愿不足，我们预计短期碳酸锂价格震荡为主。钴方面，刚果（金）出口管控政策进一步增加了钴中间品出口的不确定性，国内原料供应结构性偏紧的格局尚未改变。下游企业订单尚未明确，企业维持谨慎观望，市场延续“有价无市”格局，待下游订单落地后中间品价格仍具上行驱动。镍方面，近期印尼MHP供应存在不确定性，MHP系数有所上移带动部分厂商原料成本上涨，成本支撑较强，但需求端对高价镍盐接受度偏弱，后续关注原料端对镍盐价格的支撑。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。 贵金属：美伊冲突加剧通胀预期，联储按兵不动，降息预期明显后移，流动性风险对金价形成打压，金价创43年单周最大跌幅。中长期来看继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美伊局势僵持，油价抬升导致通胀预期上行，避险情绪升温也导致流动性风险显现，本周联储继续按兵不动，点阵图显示决策者预计2026年仅降息一次。以上因素共同对金银形成打压，金价创43年单周最大跌幅。当前黄金市场的核心矛盾在于避险需求与利率环境的博弈，后续避险需求有望提振金价，当前市场呈现典型的“短期恐慌、中期机会”特征，中长期依然看好金价上行，央行购金+美元信用弱化仍为主线，看好金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来将进一步上移。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 相关研究 1．有色金属周报20260315：美伊战局持续，滞胀交易导致金属价格承压-2026/03/152．有色金属周报20260308：美伊战局发酵，搅动全球商品市场-2026/03/083．有色金属周报20260301：美伊军事冲突开启，关键战略资源+贵金属价值提升-2026/03/014．有色金属周报20260219：美国非农超预期+春节来临，金属价格震荡-2026/02/195．有色金属周报20260208：情绪趋稳，商品价格筑底-2026/02/08 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................163.1贵金属................................................................................................................................................................................................163.2能源金属............................................................................................................................................................................................193.3其他小金属........................................................................................................................................................................................224稀土.....................................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（03/16-03/20），宏观层面，全球宏观面多空交织、不确定性凸显，在地缘局势扰动下，美元走强叠加流动性预期收紧，持续压制大宗商品估值。美国方面，1月核心PCE同比通胀率符合预期上涨，PCE价格指数环比上升0.3%，去年第四季度实际GDP意外大幅下修；美联储宣布维持3.5%-3.75%利率区间不变，降息预期低迷，CME数据显示短期降息概率极低，业内预计上半年降息可能性较 小。中东地缘局势僵持，霍尔木兹海峡虽有油轮零星通行，但美伊冲突暂无缓和迹象，伊朗明确拒绝与美国磋商，进一步加剧能源及供应链担忧。国内方面，央行发布2月金融数据，M2余额同比增长9%，前两月社融、人民币贷款均实现同比增长，释放流动性支撑信号。此外，中美在巴黎举行经贸磋商，就关税安排等议题交流并达成初步共识，共同致力于维护双边经贸稳定，整体宏观环境呈现复杂博弈态势。 基本面来看，供应端，国内、印尼、安哥拉新投电解铝项目继续爬产，但地缘冲突加剧了中东地区电解铝供应的不稳定，部分铝厂生产或发运已受到影响，日均产量预计减少。在目前明确表示减产的电解铝企业之中，卡塔尔铝业维持60%的开工率，已减产产能为26万吨；巴林铝业减产19%的运行产能，即31万吨，合计57万吨。除此之外，莫桑比克铝厂已于3月15日开始正式转入维护停产，涉及产能58万吨。成本端，本周电解铝即时成本环比小涨86元/吨至16377元/吨，受周内铝价高位回调影响，理论利润环比下跌856元/吨至8