有色金属行业跟踪周报：海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属价格料将承压

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报有色金属 海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属价格料将承压 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（2月17日2月21日），有色板块本周下跌152，在全部一级行业中涨幅靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨639，小金属板块上涨103，能源金属板块下跌036，工业金属板块下跌293，贵金属板块下跌438。工业金属方面，市场正在转变其交易范式，从再 2025年02月23日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxwdwzqcomcn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyddwzqcomcn 行业走势 通胀交易转向滞胀交易。本周工业金属仍维持震荡偏强走势，但滞胀交易背景下工有色金属沪深300 业金属走势料将承压，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面， 短期随着贝森特淡化黄金储备价值重估的意向，以及俄乌冲突朝着缓解的方向推进，避险情绪有所减弱的同时多头获利了结，黄金价格小幅回调；经济面，随着市场开始交易滞胀逻辑，黄金价格或在中长期持续向好。 周观点： 铜：海外交易范式正在发生转变，铜价短期上行空间或受限。截至2月21日，伦铜报收9516美元吨，周环比上涨053；沪铜报收77020元吨，周环比下跌137。供给端，截至2月21日，本周进口铜矿TC均价进一步下探至8美元吨，表明矿端供给 持续紧张，但预计后续矿端供给将有所恢复，根据百川盈孚，印尼自由港麦克莫兰公司或于2月底恢复出口，此外印尼PTAmman铜矿商正向政府寻求灵活出口铜精矿；需求方面，元宵节后下游企业复苏仍在进行，但进度稍慢，地产链新增订单表现弱势，但家电类及新能源汽车行业新增订单有效增长；我们认为基于矿端的紧缺，铜价向下空间有限，但宏观方面，随着美国2月服务业PMI意外落入收缩区间，以及美国1月零售数据的不及预期，海外市场正在从再通胀交易转向至滞胀交易，海内外铜价进一步上行空间或同样受到限制。 铝：高铝价限制下游需求，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间。截至2月21日，本周LME铝报收2676美元吨，较上周上涨154；沪铝报收20825元吨，较上周上涨056。供应端，我国四川及山西地区电解铝企业持续复产，本周电解铝行业理论 运行产能435050万吨，较上周增加5万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升017，铝棒企业开工率环比增长054，电解铝的理论需求有所上升。元宵节后下游企业进一步复工复产，开工率逐步提升，但高铝价限制了下游需求，铝锭成交量偏少，截至2月20日，我国铝锭社会库存为8678万吨，环比进一步累库811万吨，随着海外市场开始交易滞胀逻辑，高社库的背景下短期沪铝价格料将承压。 黄金：避险情绪回落带动多头获利了结，滞胀交易或支撑黄金价格中长期向好。截至2月21日，COMEX黄金收盘价为294960美元盎司，周环比下跌026；SHFE黄金收盘价为68444元克，周环比下跌058。本周消息面，美国财政部长贝森特淡化了 重估黄金储备价值的想法，并重申了美国诺克斯堡黄金库存的安全性；此外，本周特朗普与普京均对外表达希望尽快结束俄乌冲突，避险情绪有所减弱的同时多头获利了结，黄金价格小幅回调。本周数据面，通胀端，美国消费者长期通胀预期升至近三十年来最高，美国2月密歇根大学5年期通胀率预期终值录得35，为1995年以来最高值；经济角度，美国2月费城联储制造业指数录得181，低于预期的20；美国2月SPGI服务业PMI初值录得497，低于预期的53，创2023年1月以来新低。基于经济面临下行的压力，结合美国1月零售数据的不及预期，市场开始交易滞胀逻辑，黄金价格或在中长期持续向好。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 24 21 18 15 12 9 6 3 0 3 6 9 20242232024623202410222025220 相关研究 《黄金续创历史新高，需警惕短期支撑逻辑松动后的回调风险》 20250216 《关税政策下，价差交易与再通胀交易成为市场主线，有色金属价格全线上涨》 20250209 118 东吴证券研究所 内容目录 1本周行情回顾：上证综指上涨097，申万有色金属排名靠后5 2本周基本面回顾6 21工业金属：海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属走势料将承压6 211铜：海外交易范式正在发生转变，铜价短期上行空间或受限8 212铝：高铝价限制下游需求，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间9 213锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一10 214锡：库存环比下降，锡价环比上涨10 22贵金属：避险情绪回落带动多头获利了结，滞胀交易或支撑黄金价格中长期向好11 23稀土：供给端预期收紧，本周稀土价格环比上涨13 3本周新闻17 31宏观新闻17 4风险提示17 218 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）5 图3：有色子行业周涨跌幅（）5 图4：本周涨幅前公司（）6 图5：本周跌幅前公司（）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年2月21日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元干吨）9 图10：铜精废价差（元吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（）13 图22：金银比（金价银价）13 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元千克）14 图27：氧化镧价格（元吨）14 图28：氧化铈价格（元吨）14 图29：氧化镝价格（元千克）15 图30：氧化铽价格（元千克）15 图31：国内钼精矿报价（元吨）15 图32：国内钨精矿报价（元吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元吨）16 图36：国产海绵钛报价（元千克）16 图37：国产精铋9999报价（元吨）16 图38：国内精铟9999报价（元千克）16 图39：钽铁矿3035报价（美元磅）16 图40：国产二氧化锗99999报价（元千克）16 318 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表14 418 1本周行情回顾：上证综指上涨097，申万有色金属排名靠后 周内上证综指上涨097，31个申万行业分类有16个行业上涨；其中有色金属下跌152，排名第28位（2831），跑输上证指数248个百分点。在全部申万一级行业中，通信（809），机械设备（777），电子（696）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，金属新材料板块上涨639，小金属板块上涨103，能源金属板块下跌036，工业金属板块下跌293，贵金属板块下跌438。 图1：申万一级行业周涨跌幅（） 10 8 6 4 2 0 2 4 通信设备电子 车 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）图3：有色子行业周涨跌幅（） 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 639 438 10 103 036 293 770 466 228 007069 151 438486 8 6 4 2 0 2 4 6 金属新材料小金属能源金属工业金属贵金属 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为利源股份（2395）、翔鹭钨业（2198）、 518 东吴证券研究所 东睦股份（2102），跌幅前三的公司为金诚信（719）、洛阳钼业（560）、恒邦股份（496）。 图4：本周涨幅前公司（）图5：本周跌幅前公司（） 2395 2198 2102 30 25 20 15 10 5 0 利源 0 1 2 3 4 5 6 7 8 496 486 466 560 719 金诚信洛阳钼业恒邦股份中孚实业山金国际 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年2月21日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993SH 洛阳钼业 691 560 456 391 601899SH 紫金矿业 1619 565 031 708 000933SZ 神火股份 1761 151 466 420 603799SH 华友钴业 3087 103 565 550 000807SZ 云铝股份 1610 354 231 1899 002460SZ 赣锋锂业 3581 056 825 229 600547SH 山东黄金 2450 448 070 826 000975SZ 山金国际 1699 466 180 1054 300618SZ 寒锐钴业 3510 124 773 394 002466SZ 天齐锂业 3264 195 674 109 300224SZ 正海磁材 1477 1215 2349 1998 002240SZ 盛新锂能 1356 080 619 160 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2本周基本面回顾 21工业金属：海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属走势料将承压 海外方面，美国经济面转向滞胀交易，乐观情绪有所消退。通胀端，美国消费者长期通胀预期升至近三十年来最高，美国2月密歇根大学5年期通胀率预期终值录得35， 618 东吴证券研究所 为1995年以来最高值，我们认为结合上周美联储官员频繁的鸽派言论，联储进一步降 息的门槛将大幅提升；经济角度，美国截至2月15日当周初请失业金人数录得219万人，高于预期的215万人；美国2月费城联储制造业指数录得181，低于预期的20；美国2月SPGI服务业PMI初值录得497，低于预期的53，创2023年1月以来新低。基于经济面临下行的压力，结合美国1月零售数据的不及预期，市场正在转变其交易范式，从再通胀交易转向滞胀交易。本周工业金属仍维持震荡偏强走势，但滞胀交易背景下工业金属走势料将承压，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元吨） 9516 51 053 266 1262 LME3月期铝（美元吨） 2676 41 154 167 2262 LME3月期铅（美元吨） 2003 21 103 338 457 LME3月期锌（美元吨） 2920 82 287 342 2041 LME3月期镍（美元吨） 15480 25 016 064 945 LME3月期锡（美元吨） 33650 1035 317 1161 2836 国内价格 SHFE当月期铜（元吨） 77020 1070 137 199 1103 现货铜（元吨） 77550 160 021 270 1241 SHFE当月期铝（元吨） 20825 115 056 251 1048 现货铝（元吨） 20830 220 107 317 1151 SHFE当月期铅（元吨） 17120 10 006 203 777 现货铅（元吨） 17140 60 035 196 726 SHFE当月期锌（元吨） 23980 145 060 056 1758 现货锌（元吨） 24130 60 025 037 1840 SHFE当月期镍（元吨）