有色金属行业跟踪周报：美国7月失业率触发“萨姆规则”，工业金属价格在衰退交易被证伪之前将持续承压

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 美国7月失业率触发“萨姆规则”，工业金属价格在衰退交易被证伪之前将持续承压 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（（7月29日-8月2日），有色板块本周上涨1.05%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨6.64%，金属新材料板块上涨0.97%，小金属板块上涨0.73%，工业金属板块上涨0.47%，能源金属板块下跌1.68%。工业金属方面，市场对工业金属的预期存在“短 2024年08月04日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理徐毅达 执业证书：S0600123090025 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 期受衰退影响下行，中长期受降息刺激上行”的博弈，预计短期工业金属价格在衰有色金属沪深300 退交易被证伪之前将持续承压，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵 金属方面，非衰退交易背景下，美联储年内降息幅度预期升至75bp，名义利率有望快速下行带动实际利率下行，黄金价格在本周一度突破2500美元/盎司大关，预计长期黄金后续有望进一步走出震荡向上走势。 周观点： 铜：市场进一步定价经济衰退，铜价本周维持弱势震荡。截至8月2日，伦铜报收9,087美元/吨，周环比上涨0.15%；沪铜报收73,700元/吨，周环比下跌0.61%。供给端，本周进口铜矿TC均价小幅下跌至6美元/吨。智利6月份铜产量同比下滑1.25%至452850 吨。澳大利亚CypriumMetals公司宣布与嘉能可合作，加速重启位于澳大利亚黑德兰港附近的Nifty铜矿；需求方面，市场淡季效应明显，叠加多数下游企业前期补库完毕，采购积极性减退，观望情绪显现。本周基本面并无明显改善，宏观方面，本周美国经济数据表明就业市场正面临全面降温，随着美国失业率的持续攀升，“萨姆规则”被触发，市场对下半年需求产生担忧，本周铜价维持弱势震荡，预计短期铜价难以出现趋势性反转。 铝：国家发布“以旧换新”政策细则提振终端消费，海外衰退交易背景下铝价略有下跌。截至8月2日，本周LME铝报收2,263美元/吨，较上周下跌0.79%；沪铝报收19,220元/吨，较上周下跌0.16%。供应端，本周中国电解铝行业继续稳定运行，行业 开工产能维持在4340.60万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比减少0.35%，铝棒企业开工率环比增加0.33%，电解铝的理论需求小幅增加。本周沪铝表现略强于伦铝，国家发展改革委举行专题新闻发布会，介绍“以旧换新”具体政策，其中涉及汽车、家电等领域，提振终端消费情绪；海外市场对下半年需求担忧进一步上升，电解铝价格小幅回落，长期需进一步观察经济的复苏状况以及潜在的拉尼娜气候对云南水电的影响。 黄金：衰退交易背景下，美联储年内降息幅度预期升至75bp，黄金价格盘中突破2500 美元关口。截至8月2日，COMEX黄金收盘价为2486.10美元/盎司，周环比上涨 4.21%；SHFE黄金收盘价为574.04元/克，周环比上涨2.99%。美国7月ADP就业人 数变动录得12.2万人，低于预期的15万人；美国7月非农就业人口变动季调后录得 11.4万人，低于预期的17.5万人；美国7月失业率录得4.3%，高于预期的4.1%；美国7月ISM制造业PMI录得46.8%，低于预期的48.8%。随着本周大量美国不及预期的经济数据出炉，一方面，市场开始进一步计价衰退背景下的商品价格，此外随着持续攀升的失业率数据出炉，美国近三个月失业率的移动平均值相较过去12个月低点高出0.53%，已触发“萨姆规则”的衰退条件；另一方面，本周不及预期的经济数据在一定程度上强化了周三鲍威尔在FOMC会议中的鸽派发言，根据芝交所的FED利率观察工具，市场预期2024年内降息75bp的概率已超87%。我们认为在现有情景下，名义利率有望快速下行带动实际利率下行，黄金价格在本周一度突破2500美元/盎司大关，预计长期黄金后续有望进一步走出震荡向上走势。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% 2023/8/42023/12/32024/4/22024/8/1 相关研究 《降息窗口已被完全定价，需求弱势交易先行，有色金属全线收跌》 2024-07-27 《中美经济数据显现放缓趋势，衰退交易背景下，有色金属价格全面回调 2024-07-20 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行情回顾：上证综指上涨0.50%，申万有色金属排名中等5 2.本周基本面回顾6 2.1.工业金属：美国7月超预期失业率触发“萨姆规则”，衰退交易进一步抑制工业金属 价格6 2.1.1.铜：市场进一步定价经济衰退，铜价本周维持弱势震荡8 2.1.2.铝：国家发布“以旧换新”政策细则提振终端消费，海外衰退交易背景下铝价略有下跌9 2.1.3.锌：锌库存环比下降，价格涨跌不一10 2.1.4.锡：库存升降不一，锡价环比上涨11 2.2.贵金属：衰退交易背景下，美联储年内降息幅度预期升至75bp，黄金价格盘中突破2500美元关口11 2.3.稀土：市场情绪转暖，本周稀土价格迎来超跌反弹13 3.本周新闻16 3.1.宏观新闻17 3.2.大宗交易新闻17 3.2.1.寒锐钴业17 3.2.2.紫金矿业17 3.2.3.中金黄金17 3.2.4.驰宏锌锗17 3.3.公司新闻18 4.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）5 图3：有色子行业周涨跌幅（%）5 图4：本周涨幅前�公司（%）6 图5：本周跌幅前�公司（%）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年8月2日）6 图7：LME铜价及库存9 图8：SHFE铜价及库存9 图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）9 图10：铜精废价差（元/吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（%）13 图22：金银比（金价/银价）13 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元/吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元/千克）14 图27：氧化镧价格（元/吨）14 图28：氧化铈价格（元/吨）14 图29：氧化镝价格（元/千克）14 图30：氧化铽价格（元/千克）14 图31：国内钼精矿报价（元/吨）15 图32：国内钨精矿报价（元/吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元/吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元/吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元/吨）15 图36：国产海绵钛报价（元/千克）15 图37：国产精铋99.99%报价（元/吨）16 图38：国内精铟99.99%报价（元/千克）16 图39：钽铁矿30-35%报价（美元/磅）16 图40：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）16 3/19 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表8 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表13 4/19 1.本周行情回顾：上证综指上涨0.50%，申万有色金属排名中等 周内上证综指上涨0.50%，31个申万行业分类有23个行业上涨；其中有色金属上涨1.05%，排名第18位（18/31），跑赢上证指数0.55个百分点。在全部申万一级行业中，综合（+6.16%），社会服务（+5.49%），建筑装饰（+3.27%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，贵金属板块上涨6.64%，金属新材料板块上涨0.97%，小金属板块上涨0.73%，工业金属板块上涨0.47%，能源金属板块下跌1.68%。 图1：申万一级行业周涨跌幅（%） 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 综合服务装饰 -3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）图3：有色子行业周涨跌幅（%） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 贵金属金属新材料小金属工业金属能源金属 8% 6.64% 0.97% 0.73% 0.47% -1.68% 6.63% 3.42% 1.90% 1.62% 0.78% 0.60% 0.17% -1.20% 6% 4% 2% 0% -2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为炼石航空（+10.96%）、华钰矿业（+10.25%）、 5/19 东吴证券研究所 和胜股份（+9.43%），跌幅前三的公司ST盛屯（-8.72%）、宝武镁业（-2.66%）、天山铝业（-2.21%）。 图4：本周涨幅前�公司（%）图5：本周跌幅前�公司（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 炼石航空华钰矿业和胜股份博云新材三祥新材 0% 10.96% 10.25% 9.43% 8.63% 8.55% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% -2.10%-2.10% -2.66% -2.21% -8.72% ST盛屯宝武镁业天山铝业博威合金格美 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2024年8月2日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 600547.SH 山东黄金 30.30 8.06% 2.99% 33.09% 000975.SZ 山金国际 17.83 5.50% 0.28% 20.64% 002460.SZ 赣锋锂业 27.22 -2.79% -3.23% -34.53% 002466.SZ 天齐锂业 28.53 -2.03% -2.49% -46.86% 603799.SH 华友钴业 22.81 -2.23% -2.85% -27.94% 300224.SZ 正海磁材 8.75 2.46% -1.35% -23.86% 300618.SZ 寒锐钴业 24.65 -1.52% -2.84% -12.55% 601899.SH 紫金矿业 15.96 0.69% -3.74% 29.55% 603993.SH 洛阳钼业 7.22 -0.69% -3.35% 41.18% 002240.SZ 盛新锂能 12.54 -0.40% -3.54% -44.11% 000933.SZ 神火股份 16.13 -3.87% -1.95% -0.48% 000807.SZ 云铝股份 11.77 -1.26% -2.49% -2.05% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.本周基本面回顾 2.1.工业金属：美国7月超预期失业率触发“萨姆规则”，衰退交易进一步抑制工业金属价格 海外方面，美国经济数据表现不佳。本周，美国7月ADP就业人数变动录得12.2 6/19 东吴证券研究所 万人，低于预期的15万人；美国7月非农就业人口变动季调后录得11.4万人，低于预期的17.5万人；美国7月失业率录得4.3%，高于预期的4.1%；美国7月ISM制造业PMI录得46.8%，低于预期的48.8%。随着本周大量美国不及预期的经济数据出炉，一方面，市场开始进一步计价衰退背景下的商品价格，此外随着持续攀升的失业率数据出炉，美国近三个月失业率的