2025年报点评：盈利高增，行稳致远

保险Ⅲ2026年03月21日 推荐（维持）目标价区间：19.04-21.73港元当前价：13.70港元 众安在线（6060.HK）2025年报点评 盈利高增，行稳致远 事项： 华创证券研究所 ❖众安在线公布2025年年报。2025年全年总保费收入357.35亿元，同比+6.9%；综合成本率同比改善1.1pct至95.8%，归母净利润11.02亿元（同比+82.5%），经调整归母净利润18.00亿元。25H2实现保费收入190.73亿元（环比+14.5%），归母净利润4.34亿元。 证券分析师：崔祎晴邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com执业编号：S0360525120006 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖基本盘：保费稳增，COR改善。2025年，实现总保费收入357.35亿元（同比+6.9%）。综合成本率同比-1.1pct至95.8%。其中综合赔付率57.1%，综合费用率38.7%。 （1）健康生态：双轮驱动增长，COR同比改善。2025年，健康生态实现总保费收入126.82亿元（同比+22.7%），占总保费比例同比+4.6pct至35.5%。健康生态产品已形成面向健康体和带病体双轮驱动的产品矩阵。旗舰产品“尊享e生”已历经25次迭代，2025年保费规模达83.4亿元。此外，众安专门为非标体人群定制的“众民保”填补了市场空白，并进一步拓展到重大疾病中高端领域，25年“众民保”系列产品保费收入21.7亿元（同比+456.1%），成为新增长引擎。2025年，健康生态的综合成本率同比-3.6pct至92.1%。费用率改善6.7pct至50.0%，主要由于AI赋能提升效率；赔付率同比+3.1pct至42.1%，主因产品结构调整。 公司基本数据 总股本(万股)168,481.29已上市流通股(万股)163,481.29总市值(亿港元)230.82流通市值(亿港元)223.97资产负债率(%)45.52每股净资产(元)15.1112个月内最高/最低价(港元)21.90/10.04 （2）数字生活生态：创新业务持续增长，退运险保费下滑。2025年，数字生活生态实现总保费收入159.73亿元（同比-1.4%），占总保费比例同比-3.8pct至44.7%。创新业务为一大增长亮点，捕捉宠物经济、低空经济、电子产品、外卖场景等消费热点，总保费达到65.68亿元，占比达到41.1%，同比增长37.2%。电商板块总保费65.74亿元，航旅业务总保费28.30亿元。2025年宠物险总保费实现同比增长88.2%至12.96亿元。2025年，数字生活生态综合成本率99.9%，整体平稳。费用率同比+2.9pct至34.6%，赔付率同比-2.7pct至65.3%。 （3）汽车生态：保费高增，承保质量较优。2025年，汽车生态实现总保费收入27.60亿元（同比+34.6%），增速高于行业，占总保费比例同比+1.6pct至7.7%，成为保费收入越来越重要的组成部分。2025年，新能源车保费同比+206.2%，占汽车生态保费比例为28.3%。2025年，汽车生态综合成本率-1.1pct至93.1%。AI赋能叠加费用管控下，费用率同比-2.8pct至23.9%；由于新能源车险和交强险占比结构性提升，赔付率同比+1.7pct至69.2%。 相关研究报告 《众安在线（6060.HK）2025年半年报点评：利润高增，ZA Bank实现半年度盈利》2025-08-21《众安在线（06060.HK）重大事项点评：完成配 售新H股，稳定币业务打开想象空间》2025-07-07《众安在线（6060.HK）2024年报点评：盈利环比高增，业务多点开花》2025-03-20 （4）消费金融生态：主动压缩，全面防控风险。2025年，消费金融生态实现总保费收入43.20亿元（同比-10.6%），占总保费比例同比-2.4pct至12.1%。截至2025年年末，承保在贷余额229亿元，较25H1末下降17.3%，进入2026年进一步下降至179亿元（2026/2/28数据），以把握资产质量为先。2025年，消费金融生态综合成本率+6.9pct至97.0%。赔付率同比+6.1pct至68.2%，主要由于底层资产质量波动所致；费用率同比+0.8pct至28.8%，维持平稳。 ❖众安国际：目前，众安国际主要包括国际科技输出业务Peak 3及香港数字银行ZA Bank，入账列为合营公司。 （1）ZA Bank：实现年度扭亏为盈。通过不断优化产品及服务，ZA Bank让用户可于同一个App内便捷地使用多元化产品组合，包括2025年新增的港股，以及早前已提供的美股、基金及加密货币。2025年ZA Bank实现净收入8.92亿港元，同比+62.7%，其中，净利息收入为6.69亿港元（同比+36.8%），非息收入为2.23亿港元（同比+277.9%）。经营效率提升，成本收入比同比-31.6pct至77.7%。全年维度看，ZA Bank实现了1727万港元的首次盈利。 （2）Peak 3：产品不断迭代升级，拓展全球版图。2025年，Peak3专注于拓展其产品能力，完成了Graphene核心平台的一次重要更新，并将业务范围延 伸至商业财险及团体医疗保险领域，同时加强对传统寿险及健康险业务的支持，正式进军澳大利亚、法国、德国、印度、意大利及西班牙等新市场。 ❖投资端：顺应市场增持权益资产。截至2025年年末，众安境内保险资金投资资产总额403.02亿元，较24年末+1.3%。配置结构上，固收类占比70.0%（较期初-6.6pct），其中债券46.4%（较期初-7.8pct），货币型基金及债券型基金14.0%（较期初-0.2pct）；权益类占比23.3%（较期初+2.6pct），其中股票及权益型基金占比9.1%（较期初+3.1pct）。2025年，公司总投资收益为21.24亿元，年化总/净投资收益率5.3%/1.9%，同比+1.9pct/-0.4pct。 ❖投资建议：公司保险业务四大生态各具特色，基于市场情况，动态调整各项业务投入。受益于承保利润、投资收益显著提升及ZA Bank实现全年度扭亏为盈，归母净利润持续改善。展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，AI助力经营效率提升，银行板块、科技板块或打造第二增长曲线。我们调整2026-2028年EPS预测值为0.9/1.0/1.2元（2026/2027前值：0.9/1.1元），BPS预测值为16.0/17.0/18.2元（2026/2027前值：14.5/15.7元）。由于公司各业务商业模式存在差异，采用分部估值法估值，给予2026年保险+其他业务1.0xPB、数字银行业务3-6xPB，科技输出业务2-3xPS，对应2026年目标价19.04-21.73港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济下行压力加大、权益市场波动、互联网保险行业监管政策变动、公司投资收益不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所