Q3业绩稳健高增，轻医美龙头行稳致远

投资评级：买入(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-25 收盘价（元）432.10 流通股本（亿股）0.89 每股净资产（元）25.66 总股本（亿股）2.16 爱美客 上证指数 沪深300 医疗美容 2% -5% -13% -20% -28% -35% 最近12月市场表现 三季度业绩：Q3收入同比+55%，利润同比+42%。前三季度实现营收 14.89亿，同比+46%，实现归母净利润9.92亿，同比+40%，扣非净利润 9.65亿元，同比+44%;单Q3实现收入6.04亿，同比+55%，归母净利润 4.01亿，同比42%；公司业绩高速成长，一方面受益于疫情的恢复，一线城市客流快速回升，轻医美更具必选品属性；另一方面主力产品嗨体系列继续保持高增，濡白天使稳态放量当中。 盈利营运：Q3毛利率约95%，同比+0.92pct，净利率约66%，同比-6.41pct，主要系人员增加带来管理成本提高，以及研发投入的大幅增加，其中管理费率12%，同比+3.73pct，研发费率8.34%，同比+3.84pct，销售费率12%，同比-2.0pct，规模效应及品牌效应彰显，营销推广相关费率降低，同时品类集中进一步帮助形成低费用率；营运能力方面，前三季度经营活动现金流净额 9.49亿，同比+41.3%，现金流充足，存货周转天数121天，保持稳定。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《Q2业绩略超预期，医美龙头地位持续稳固》2022-08-25 2.《Q1业绩持续高增，盈利能力再创新高》2022-04-26 3.《2021年收入利润翻倍，多产线全面高增》2022-03-09 经营情况跟踪：三季度各地疫情恢复良好，一线城市客流量快速恢复，疫后消费反弹较为明显；9月份作为医美销售旺季，进一步提振业绩；轻医美在疫后表现出加速发展态势，公司借此继续发挥嗨体品牌力的垄断优势；具体产品来看：熊猫针增速最快，伴随眶周市场发展以及自身与竞品对比点高性价比保 持高增；嗨体2.5凭借高性价比增速较快；颈纹针延续以往增长水平；濡白天使拓展良好，乘再生市场东风，同时机构端认可度较高。 投资建议：公司作为轻医美龙头，在疫情期间展现出良好的经营韧性，目前公司凭借现有嗨体品牌力的垄断性和稀缺性，巩固颈纹市场同时拓展水光、眶周市场，濡白天使打开再生市场空间；短期预计伴随疫情恢复将呈现较为明显的业绩弹性；长期来看，公司从消费者需求变化出发，产品均比较具备独立性， 市场嗅觉能力强，目前已有多款产品储备当中；我们预计公司22-24年实现净利润14/21/29亿元，同比+46%/49%/38%，对应PE分别为67/45/33倍。 爱美客(300896)/医疗美容/公司季报点评/2022.10.25 Q3业绩稳健高增，轻医美龙头行稳致远 风险提示：新产品推广不及预期；产品研发进展不及预期；行业竞争加剧风险；监管政策相关风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 709 1448 2179 3344 4691 收入增长率（%） 27.18 104.13 50.49 53.48 40.26 归母净利润（百万元） 440 958 1395 2074 2859 净利润增长率（%） 43.93 117.81 45.61 48.69 37.87 EPS（元/股） 4.51 4.43 6.45 9.58 13.22 PE 145.24 121.02 67.03 45.08 32.70 ROE（%） 9.70 19.04 21.71 24.40 25.18 PB 17.37 23.06 14.55 11.00 8.23 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 709 1448 2179 3344 4691 成长性 减:营业成本 58 91 147 231 328 营业收入增长率 27% 104% 50% 53% 40% 营业税费 4 7 10 16 22 营业利润增长率 44% 124% 45% 49% 38% 销售费用 71 156 238 358 539 净利润增长率 44% 118% 46% 49% 38% 管理费用 44 65 98 150 225 EBITDA增长率 37% 117% 48% 53% 38% 研发费用 62 102 155 237 333 EBIT增长率 38% 118% 49% 54% 38% 财务费用 -14 -52 -46 0 0 NOPLAT增长率 40% 116% 49% 54% 38% 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 584% 12% 27% 32% 33% 加:公允价值变动收益 2 27 0 0 0 净资产增长率 584% 11% 28% 32% 34% 投资和汇兑收益 15 18 44 60 83 利润率 营业利润 503 1127 1629 2422 3342 毛利率 92% 94% 93% 93% 93% 加:营业外净收支 0 -5 1 1 0 营业利润率 71% 78% 75% 72% 71% 利润总额 503 1122 1630 2423 3342 净利润率 61% 66% 64% 62% 61% 减:所得税 69 165 235 349 483 EBITDA/营业收入 68% 72% 71% 71% 70% 净利润 440 958 1395 2074 2859 EBIT/营业收入 67% 71% 70% 70% 69% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 3456 3264 4114 5561 7757 固定资产周转天数 74 36 31 27 24 交易性金融资产 842 371 371 371 371 流动营业资本周转天数 427 91 56 33 20 应收帐款 30 72 95 152 213 流动资产周转天数 2252 959 790 684 668 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 15 18 16 17 17 预付帐款 6 15 20 32 46 存货周转天数 168 140 160 155 154 存货 27 35 65 98 139 总资产周转天数 2384 1327 1130 979 933 其他流动资产 12 38 38 38 38 投资资本周转天数 2332 1280 1084 933 888 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10% 19% 22% 24% 25% 长期股权投资 34 1001 1496 2071 2685 ROA 9% 18% 21% 23% 24% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 9% 17% 20% 24% 24% 固定资产 143 143 188 247 311 费用率 在建工程 0 0 0 0 0 销售费用率 10% 11% 11% 11% 12% 无形资产 10 12 14 16 18 管理费用率 6% 4% 5% 5% 5% 其他非流动资产 35 34 34 34 34 财务费用率 -2% -4% -2% 0% 0% 资产总额 4633 5265 6745 8966 11996 三费/营业收入 14% 12% 13% 15% 16% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 5 9 15 22 32 资产负债率 2% 4% 5% 5% 5% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 2% 5% 5% 6% 6% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 48.75 21.30 17.84 15.25 14.77 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 48.39 21.02 17.52 14.93 14.45 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 — 481.90 — — — 负债总额 101 235 321 468 638 分红指标 少数股东权益 -3 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 120 216 216 216 216 分红比率 留存收益 869 1406 2801 4875 7734 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 4531 5030 6424 8498 11357 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 4.51 4.43 6.45 9.58 13.22 净利润 433 957 1395 2074 2859 BVPS(元) 37.72 23.25 29.69 39.28 52.49 加:折旧和摊销 11 20 19 26 31 PE(X) 145.24 121.02 67.03 45.08 32.70 资产减值准备 1 3 0 0 0 PB(X) 17.37 23.06 14.55 11.00 8.23 公允价值变动损失 -2 -27 0 0 0 P/FCF 财务费用 0 2 0 0 0 P/S 111.00 80.11 42.91 27.95 19.93 投资收益 -15 -18 -44 -60 -83 EV/EBITDA 155.79 107.55 57.64 37.00 26.20 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -4 2 26 37 46 PEG 3.31 1.03 1.47 0.93 0.86 经营活动产生现金流量 426 943 1395 2077 2853 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -916 -648 -545 -629 -657 REP 融资活动产生现金流量 3441 -487 0 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户