吉利汽车（0175.HK）系列点评三十九 2025完美收官 2026出海+高端化

2025完美收官2026出海+高端化 glmszqdatemark2026年03月22日 分析师：裴婉晓执业证书：S0590524030001邮箱：peiwx@glms.com.cn 分析师：崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 事件：公司发布2025年报：2025年公司总销量达302.5万辆，同比+39%；销售收入达3,452.3亿元，同比+25.1%（2024年基数加入领克并表收入，总量为2,759.1亿元）；归母净利润168.5亿元，同比+0.2%，核心归母净利润144.1亿元，同比+36%。 推荐维持评级当前价格：19.52港元 营收及交付量环比改善单车ASP继续提升 收入端：2025Q4营收1,057.6亿元，同比+22.4%，环比+18.6%，主要受益销量同比大幅提升及产品结构升级、优化，2025Q4销量85.4万辆，同比+24.4%，环比+12.3%，其中新能源销量52.0万辆，同比+51.9%，环比+17.5%；占比60.9%，环比+2.7pct； ASP：2025Q4单车ASP12.4万元，环比+0.7万元，主要原因系Q4产品高端化推进，极氪销量占比提升，Q4极氪销量达8.1万辆，占总销量的9.43%，环比+2.5pct。 相关研究 1．吉利汽车（0175.HK）系列点评三十七：插混+出 口 双 增 托 底极 氪 引 领 增 长-2026/02/032．吉利汽车（0175.HK）系列点评三十六：批发 销 量 表 现 亮 眼高 端 出 口 加 速 发 力-2025/12/033．吉利汽车（0175.HK）系列点评三十五：批发 销 量 创 新 高高 端 市 场 加 速 发 力-2025/11/044．吉利汽车（0175.HK）系列点评三十四：银河 月 销 表 现 亮 眼股 份 回 购 彰 显 信 心-2025/10/085．吉利汽车8月销量点评：银河品牌同环比高增 ， 新 车 周 期 有 望 持 续 推 动 销 量 向 上-2025/09/08 毛利率环提升产品结构高端化效果明显 毛利端：2025Q4毛利率16.9%，同比-0.5pct，环比+0.3pct，原因是销售结构提升，高端化继续推进。主要在2025Q4开始起量的极氪9X贡献了超过2万台销量，高端化产品占比提升对整体毛利率的拉动作用已初步显现。但由于2025年12月22日极氪完成私有化，2025Q4的报表还不能完全体现极氪加入对毛利率的抬升作用；因此展望2026年，虽大宗商品涨价，但产品放量，极氪并表，叠加积极的原材料供应链管理，公司毛利率仍有望有较高的提升空间。 费用端：2025Q4销售、管理行政费用率（含研发）分别为6.3%、7.7%，环比+0.3pct、+1.3pct，Q4费用率略有提升主要是因为研发费用率提高。研发费用方面，2025Q4研发费用达到59.1亿元，环比+15亿元；2025年研发费用达到176.2亿元，同比+29%；2025年研发费用化率为36%，同比提升+5pct，2025Q4单季度研发费用化率已达43%，2026年全年将计划保持在40%以上。研发费用提升主要系研发资产费用化，自此公司利润表进一步夯实；同时随着极氪并表，更多研发、销售、管理资源整合利用，公司费用率有望进一步下降，后续的增长将更加稳健。 利润端：2025Q4归母净利37.4亿元，其中2024Q4出售HORSE非经收入约16亿元，极氪股份支付1亿元，综合考虑2025Q4相较2024Q4的经营性利润同比增幅明显。 全面拓展多元化国际市场稳步推动高质量出海 2025出口：2025Q4公司出口销量达到12.4万辆，同比+29.9%，环比+10.7%。2025年全年公司出口销量达42万辆，同比+1.3%。 2026展望：2026年1-2月，连续2月单月出口销量突破6万台，公司预期2026年实现出口销量64万辆，同比增长52%；2026年，公司将聚焦打造3大15万级市场：欧洲、东欧、东盟；打造2大10万级市场：拉美非洲、中东亚太；海外渠道数量将增加至2200+，扩充油电大单品矩阵，实现全球的产品及渠道布局，后续公司出口销量有望继续迎来高增长。 全面推进高端化和智能化产品力与经营质量共同提升 高端化：极氪向上，极氪9X和极氪8X将持续拓展豪华产品矩阵，公司展望2026年极氪系实现30万销量，同比+34%增长。 全面化：领克向宽，领克07旅行版和领克中大型SUV后续有望带着全新技术面世，公司展望2026年领克实现40万销量，同比+14%。银河系列也将持续完善产品矩阵，实现新能源市场全覆盖，公司展望2026年银河系列实现155万销量，同比+25%增长。预期2026年全年公司实现销量345万辆，同比+14%。 智能化：公司将向实现「全球智能汽车引领者」目标迈进，软件端，千里浩瀚WAM世界行为模型赋能；运营端，Robotaxi尝试规模化试运营等，千里浩瀚H9将实现L3量产落地，未来我们看好公司发力智能化，形成技术、产品、渠道运营的生态闭环，为公司长期高质量增长带来强动能。 投资建议：公司新能源品牌势能向上，出口持续走强，盈利加速，预计公司2026-2028年 收 入 分 别 为4,883.4/5,722.8/6,254.9亿 元 ， 归 母 净 利 润 为226.6/273.7/324.1亿元，对应2026年3月20日收盘价19.52港元/股（港元对人民币汇率1:0.88），PE分别为8/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室