国泰海通刘越男 鸣鸣很忙 规模与效率为基 量贩零食龙头盈利扩张

核心观点与关键数据

鸣鸣很忙作为中国量贩零食龙头企业，通过规模、供应链和运营优势构筑竞争壁垒。公司旗下“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌在2025年底门店数达21,948家，GMV超900亿元，市占率42.6%。核心竞争优势包括：①规模效应显著，2025年门店数和GMV领先；②高效供应链，产品由厂商直供，平均价格比超市低约25%，并支持高频上新；③运营模式创新，“千店千面”与“万店如一”结合，全流程数字化提升效率。

行业分析

量贩零食行业供需两端驱动发展：需求端提供多品牌、高质价比产品组合，满足消费者便捷购物需求；供给端包装食品工业化和传统渠道去中间化推动行业连锁化、全国化。行业竞争从门店数量转向供应链效率，已形成双龙头格局，强者恒强趋势明显。

公司前景

鸣鸣很忙未来开店空间广阔（行业10万家以上，公司4万家以上），品类拓展（如2025年3.0店型优化）和利润率提升（规模效应强化、格局优化后补贴收缩、自有品牌发展潜力）将驱动增收。数字化和组织效率提升有望优化费用率，毛利率和净利率具备向上弹性。

研究结论

首次覆盖给予“增持”评级，预测2026-2028年经调整净利润分别为39.80/54.56/64.98亿元，增速48%/37%/19%。综合PE和DCF估值，目标价517港元（按1港元=0.87元人民币）。