太阳投资建议:“增持”评级。公司预测2026-2028年收入分别为919/1119/1261亿元(增速39%/22%/13%),经调整净利润分别为39.8/54.6/65.0亿元(增速48%/37%/19%)。鸣鸣很忙作为中国量贩零食龙头企业,通过规模、供应链和运营优势构筑壁垒:①规模上,2025年底门店数达21,948家,GMV超900亿元,市占率42.6%;②供应链上,厂商直供、缩短账期使平均价格比线下超市便宜约25%,并支持高频上新与定制;③运营上,“千店千面”与“万店如一”结合提升消费体验,全流程数字化提高效率。行业层面,供需两端驱动量贩零食蓬勃发展:①需求端,多品牌、高质价比产品组合满足便捷购物需求;②供给端,包装食品工业化和传统渠道去中间化推动连锁化、全国化;③格局上,已形成双龙头格局,强者恒强趋势明显。公司未来增长点包括:①开店空间广阔(行业10万家以上,鸣鸣很忙4万家以上);②品类拓展(2025年推出3.0店型优化结构);③利润率提升(采购规模效应、格局优化后补贴收缩、自有品牌潜力,以及数字化降本)。风险提示:开店不及预期、加盟店管理、行业竞争加剧、市场容量测算偏差。