国泰海通 鸣鸣很忙深度 规模与效率为基 量贩零食龙头盈利扩张

太阳投资建议：“增持”评级。公司预测2026-2028年收入分别为919/1119/1261亿元（增速39%/22%/13%），经调整净利润分别为39.8/54.6/65.0亿元（增速48%/37%/19%）。鸣鸣很忙作为中国量贩零食龙头企业，通过规模、供应链和运营优势构筑壁垒：①规模上，2025年底门店数达21,948家，GMV超900亿元，市占率42.6%；②供应链上，厂商直供、缩短账期使平均价格比线下超市便宜约25%，并支持高频上新与定制；③运营上，“千店千面”与“万店如一”结合提升消费体验，全流程数字化提高效率。行业层面，供需两端驱动量贩零食蓬勃发展：①需求端，多品牌、高质价比产品组合满足便捷购物需求；②供给端，包装食品工业化和传统渠道去中间化推动连锁化、全国化；③格局上，已形成双龙头格局，强者恒强趋势明显。公司未来增长点包括：①开店空间广阔（行业10万家以上，鸣鸣很忙4万家以上）；②品类拓展（2025年推出3.0店型优化结构）；③利润率提升（采购规模效应、格局优化后补贴收缩、自有品牌潜力，以及数字化降本）。风险提示：开店不及预期、加盟店管理、行业竞争加剧、市场容量测算偏差。