回顾历史观点,自2024年8月至9月,通过多篇报告提示流动性拐点来临,核心驱动为国内财政和跨境资本回流,重点关注指标从M1转向M2。2025年1月,基于财政扩张力度提升,判断长债利率见底。2025年下半年社融增速和M1增速逐步见顶,但坚持流动性拐点出现在2026年一季度,主要因跨境资本回流支撑M2供给。年初M2和资产流动性表现印证了此看法。
上周提出金融资产逆风期判断,理由为:国内通胀和名义增长二季度快速回升推动实体货币需求,叠加石油美元强势下跨境流动性流入减慢,导致广义流动性供求关系变化,进入股和长债估值压缩过程。油价上涨加速强化此逻辑。二季度季节性流动性供求关系变紧,叠加上述判断,即使货币当局对冲,流动性环境仍阶段性偏紧。建议配置国有大行获相对收益。
展望下半年,基于跨境资本回流中长期趋势,预计流动性将重回扩张过程,二季度末将进行新评估。