3QFY26财报点评：电商表现疲软，云收入继续加速

阿里巴巴 FY26Q3 财报总结

核心观点

• 整体表现：电商业务受大盘影响表现疲软，云业务收入持续加速。
• 关键数据：
  • 总收入：2848亿元，同比增长 2%。
  • 分业务增速：中国电商集团 6%，国际数字商业集团 4%，云智能集团 36%，所有其他 -20%。
  • 经调 EBITA：234亿元，同比下降 57%，利润率 8.2%。
  • Non-GAAP 净利润：167亿元，同比下降 67%，净利率 5.9%。
  • 自由现金流：113亿元，同比下降 71%。
• 电商业务：
  • CMR 收入：同比增长 1%，环比下降明显。
  • 即时零售收入：208亿元，同比增长 56%，单均收入约 3.1 元。
  • 经调 EBITA：346亿元，同比下降 43%，EBITA 利润率 22%。
  • 即时零售业务亏损：约 208亿元，单均亏损约 3.1 元。
  • 中长期目标：2028 年 GMV 超过 1 万亿，2029 年实现盈利。
• 云业务：
  • 收入：433亿元，同比增长 36%，整体收入同比增长 35%。
  • AI 相关产品收入：继续保持三位数增长。
  • 市场份额：阿里云市场份额提升至 36%。
  • 外部收入：FY26 截止 2 月突破 1000 亿元。
  • 未来五年目标：云和 AI 外部收入突破 1000 亿美元，复合增速超 40%。
  • 经调 EBITA 利润率：9.0%，环比持平。
• AI 布局：
  • 模型：Qwen3.5plus 推出，推理效率提升。
  • 应用：千问 C 端月活用户突破 3 亿，悟空是全球首个 AI 原生企业级 Agent 平台。
  • 硬件：平头哥自研 AI 芯片累计交付 47 万片，60% 以上服务外部客户。
• 投资建议：
  • 调整 FY2026-FY2028 收入预测至 10338/11654/13188 亿元。
  • 调整经调净利润预测至 797/1057/1343 亿元。
  • 维持“优于大市”评级，对应 FY2027 年 PE 为 21 倍。
• 风险提示：
  • 政策监管风险。
  • 人工智能技术发展不及预期。
  • 电商行业竞争格局恶化风险。