4QFY25财报点评：CMR增长超预期，云收入继续加速

整体表现：

• FY25Q4阿里巴巴收入2365亿元，同比增长7%，其中淘天收入同比增长9%，表现亮眼。
• 经调EBITA为326亿元，同比增长36%，主要由收入增长和运营效率提高贡献，部分被电商和技术投入增加抵消。
• non-GAAP净利润298亿元，同比增长22%。
• 公司宣布派发每股0.25美元股息，继续坚持股东回报，2025财年累计回购约119亿美元。

淘天集团：

• 收入1014亿元，同比增长9%，其中CMR同比增长12%，商业化表现超预期，主要由于take rate提升。
• 经调EBITA利润率为41.2%，同比下降0.1pct，88VIP拉新放缓部分抵消其他投入增加。
• 5月淘宝小时达升级为淘宝闪购，发力即时零售，但预计对FY26Q1利润端产生扰动。

云计算：

• 收入301亿元，同比增长18%，主要由公共云业务收入双位数增长带动，AI相关产品收入第7个季度三位数增长。
• 经调EBITA利润率为8.0%，环比下降，主要因技术和产品开发投资增加。
• 公司坚持三年3800亿CAPEX计划，本季度CAPEX同比增长68%。
• AI布局：发布Qwen3系列模型，重点发展推理能力和多模态融合，推出AI旗舰应用新夸克，MAU达1.49亿。

其他业务：

• 国际商业收入336亿元，同比增长22%，经调EBITA利润率-11%，增速放缓以追求单季度盈利。
• 菜鸟收入216亿元，同比下降12%，经调EBITA由盈转亏，主要因薪酬成本增加。

投资建议：

• 调整FY2026-FY2027收入预测至10520/11246亿元，新增FY2028收入预测12083亿元，反映剥离影响及电商和闪购业务增量。
• 调整FY2026-FY2027经调净利预测至1669/1821亿元，主要因即时零售业务投入增加。
• 对应FY2026年PE为13倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：政策监管、AI技术发展不及预期、电商行业竞争格局恶化。