产品推新进展顺利，关注医美业务布局进度

巨子生物2025年业绩公告显示，公司实现营收55.19亿元，同比下降0.37%；经调整净利润19.60亿元，同比下降8.91%。营收下滑主要受可复美品牌受行业价格竞争加剧及达播端收入下滑影响，而可丽金品牌表现稳定，其他品牌因产品升级调整收入下降。公司毛利率为80.34%，同比下降1.76个百分点；销售费用率37.25%，同比增加1.00个百分点，主要用于品牌建设和渠道运营；管理费用率3.05%，同比增加0.34个百分点，主要因人员扩充和数字化投入；研发费用率1.61%，同比下降0.31个百分点，主要因研发项目成果转化及股份奖励开支减少。经调整净利率为35.52%，同比下降3.33个百分点。

核心品牌推新进展顺利，医美业务有望贡献增量。可复美品牌推出胶原棒2.0，计划2026年继续推新；可丽金品牌推出大膜王3.0，计划通过持续推新实现品牌重塑。医美业务方面，公司2025年10月和2026年1月获批两款三类械重组胶原产品，计划加快上市准备工作支持双美战略。

投资建议方面，预计2026-2028年公司营业收入分别为60.7/68.9/77.4亿元，同比增长10.0%/13.5%/12.3%；归母净利润分别为19.4/21.6/23.9亿元，同比增长1.3%/11.4%/10.7%。当前股价对应PE分别为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。风险提示包括行业竞争加剧、新品研发进度不及预期。