周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收涨1.02%至22938元/吨，持仓19.89万手；伦锌跌3.5%至3086.5美元/吨，持仓20.88万手。SMM0#锌锭均价22910元/吨，上海基差-80元/吨，天津基差-90元/吨，广东基差-40元/吨，沪粤价差-40元/吨。
- 国内结构：上期所锌锭库存10.25万吨，社会库存22.90万吨，较前日减少0.72万吨。沪锌连续下跌后下游逢低补库。内盘价差及基差表现平稳。
- 海外结构：LME锌锭库存11.79万吨，注销仓单0.58万吨。外盘基差-34.83美元/吨，3-15价差33.76美元/吨。沪伦比价1.08，进口盈亏-2336.74元/吨。
产业数据
- 锌精矿：国产TC1550元/金属吨，进口TC指数5美元/干吨。港口库存35.4万吨，工厂库存57.9万吨。锌价暴跌带动矿冶利润下滑。
- 下游开工：镀锌结构件开工率59.70%，原料库存1.5万吨，成品库存37.5万吨；压铸锌合金开工率51.61%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌开工率55.36%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。下游逢低主动补库，国内总库存维持高位。
宏观分析
- 美国财政及债务：关注财政政策及债务状况对市场的影响。
- 美元流动性及中美制造业PMI：分析流动性及PMI数据对锌价的潜在影响。
- 美国制造业订单状况：评估制造业订单对需求的支撑。
供给分析
- 锌矿供给：2月国内产量22.43万吨（同比-6.9%，环比-23.8%），进口41.40万干吨（同比-10.3%，环比-30.4%）。1-2月累计产量51.86万吨（同比+3.0%），累计进口100.88万干吨（同比+17.5%）。
- 锌矿库存：港口库存35.4万吨，工厂库存57.9万吨。
- 锌矿加工费：国产TC1550元/金属吨，进口TC指数5美元/干吨。
- 锌锭供给：2月国内产量50.46万吨（同比+4.9%，环比-10.0%），进口0.19万吨（同比-94.9%，环比-92.5%）。1-2月累计产量106.52万吨（同比+6.2%），累计进口2.69万吨（同比-64.2%）。
- 锌锭库存：2月国内总供应50.65万吨（同比-2.2%，环比-13.5%），1-2月累计供应109.21万吨（同比+1.3%）。
需求分析
- 国内初端开工：镀锌结构件开工率59.70%，压铸锌合金开工率51.61%，氧化锌开工率55.36%。
- 表观需求：2025年2月国内锌锭表观需求35.36万吨（同比-21.0%，环比-39.5%），1-2月累计表观需求93.78万吨（同比-6.9%）。
供需库存
- 国内供需差：2026年2月过剩15.29万吨，1-2月累计过剩15.43万吨。
- 海外供需差：2026年1月过剩3.1万吨。
价格展望
- 中国锌基差价差：内盘基差及价差表现平稳，沪锌连续下跌后下游逢低补库。
- 锌内外价差：沪伦比价1.08，进口盈亏-2336.74元/吨。
- 伦锌基金流向：投资基金净多小幅上行，商业企业净空上行。
研究结论
- 核心观点：锌精矿显性库存抬升，进口TC延续下行，国产TC止跌企稳。锌价暴跌带动矿冶利润下滑。下游逢低主动补库，国内总库存维持高位，锌产业延续偏弱现状。
- 市场环境：高油价催生衰退叙事，市场讨论年内美联储加息可能性，有色金属板块整体承压，锌价已进入下行趋势。
- 后续关注：下游补库持续性，联储货币政策指引，地缘冲突状况。
