锌月报：板块氛围强劲，下游逢低备库

板块氛围强劲，下游逢低备库 锌月报 20250307 张世骄（联系人） 075523375122 zhangsj3wkqhcn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01月度评估 02宏观分析 03供给分析 04需求分析 05供需库存 06价格展望 0 月度评估 月度评估 价格回顾：2月锌价冲高回落，春节后至3月6日区间内，沪锌加权收涨148至23940元吨，单边交易总持仓增加2752手至 1878万手。伦锌3S合约收涨418至2926美元吨，总持仓减少3189手至2223万手。 高频数据：SMM0锌锭均价23990元吨，上海基差10元吨，天津基差10元吨，广东基差10元吨，沪粤价差平水。国内结构上，上期所锌锭期货库存录得158万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至1340万吨。内盘上海地区基差10元吨，连续合约连一合约价差10元吨。由于25年初冶炼厂产量较往年相对较低，春节期间累库幅度不及往年，当前锌锭库存仍处历史同期低位，后续国内月差有望走强。海外结构上，LME锌锭库存录得1613万吨，LME锌锭注销仓单录得263万吨。外盘cash3S合约基差3204美元吨，315价差4362美元吨。跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价录得114，锌锭进口盈亏为89024元吨。 产业数据：截至3月初，锌精矿国产TC3050元金属吨，进口TC20美元干吨。精矿港口库存278万吨，工厂库存天数220天。镀锌结构件开工率录得5723，原料库存13万吨，成品库存357万吨。压铸锌合金开工率录得5699，原料库存11万吨，成品库存10万吨。氧化锌开工率录得5740，原料库存02万吨，成品库存05万吨。 总体来看：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下行后初端逢低备库较多，社库小幅去库，叠加金三银四旺季将至，锌价配合板块氛围短线反弹，月间价差有望短线走强。但中期来看元素过剩较难逆转，中期仍然维持偏弱运行。 02 宏观分析 海外宏观：降息周期开启 图1美国联邦基金利率（）及LME锌收盘价（美元吨） 70 60 50 40 30 20 10 00 资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心 199012 199112 199212 199312 199412 199512 199612 199712 199812 199912 200012 200112 200212 200312 FederalFundsRate 200412 200512 200612 200712 200812 200912 ZS00LME 201012 201112 201212 201312 201412 201512 201612 201712 201812 201912 202012 202112 202212 202312 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 202412 海外宏观 图2全球主要经济体PMI与LME锌3S收盘价（美元吨） LME锌欧PMI美PMI日PMI中PMI 700 650 600 550 500 450 400 350 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 3001000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月欧洲PMI抬升至476，中国PMI抬升至502，美国PMI下滑至503，日本PMI抬升至490。全球PMI边际上行至506，PMI指数对有色板块消费提供下方支撑。 03 供给分析 图3：国内锌精矿产量（万金属吨）图4：锌精矿净进口季节图（万实物吨） 20212022202320242025 38 20212022202320242025 50 36 45 34 3240 30 35 28 2630 24 22 20 123456789101112 25 20 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月锌矿产量2409万金属吨，同比变动945，环比变动833。根据海关数据，2024年12月锌矿净进口 4573万干吨，同比变动349，环比变动051，112月累计净进口锌矿40788万干吨，累计同比变动1346。 图5：锌精矿总供给季节图（万金属吨）图6：国内锌矿显性库存（万吨） 20212022202320242025 60 20212022202320242025 75 5565 5055 4545 4035 3525 30 123456789101112 15 123456789101112 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌矿总供应5006万金属吨，同比变动362，环比变动436，112月国内锌矿累计供应57411万金属吨，累计同比变动623。精矿港口库存278万吨，工厂库存天数220天。 图7：锌精矿供需差（万金属吨）图8：锌精矿国产加工费（元吨）及进口加工费（美元吨） 10 5 0 5 10 15 20212022202320242025 300 250 200 150 100 50 0 50 100 进口TC国产TC 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 20 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至3月初锌精矿国产TC3050元金属吨，进口TC20美元干吨。 图9：国内精炼锌产量（万吨）图10：锌锭进口季节图（万吨） 20212022202320242025 65 20212022202320242025 9 8 607 6 55 5 4 50 3 452 1 40 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月锌锭产量481万吨同比变动43，环比变动79。根据海关数据，2024年12月锌锭净进口323万吨，同比变动414，环比变动156，112月累计净进口锌锭4732万吨，累计同比变动133。 图11：国内精炼锌总供应（万吨）图12：国内锌锭总库存（万吨） 20212022202320242025 70 20212022202320242025 45 40 65 35 6030 25 55 20 5015 10 45 5 40 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌锭总供应5490万吨，同比变动105，环比变动02，112月国内锌锭累计供应66647万吨，累计同比变动 53。 04 需求分析 图13：初端加权周度开工率（）图14：初端周度购锌量（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 45 40 35 30 25 20 15 10 05 00 20212022202320242025 142433435363738393103113123 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至3月初，镀锌结构件开工率录得5723，原料库存13万吨，成品库存357万吨。本周压铸锌合金开工率录得5699，原料库存11万吨，成品库存10万吨。本周氧化锌开工率录得5740，原料库存02万吨，成品库存05万吨。 图15：中国锌锭出口量（万吨）图16：国内锌锭表观需求（万吨） 40 20212022202320242025 20212022202320242025 70 3565 3060 2555 2050 1545 1040 0535 00 123456789101112 30 123456789101112 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌锭表观需求6055万吨，同比变动47，环比变动92，112月国内锌锭累计表观需求66640万吨，累计同比变动49。 05 供需库存 图17：锌锭上游成品工厂库（万吨）图18：锌锭下游原料库存（万吨） 20212022202320242025 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 142433435363738393103113123 40 35 30 25 20 15 10 20212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图19：锌锭国内社会库存（万吨）图20：全球显性库存及国内显性库存（万吨） 20212022202320242025 30 25 中国库存全球显性库 60 50 2040 30 15 20 10 10 50 0 142433435363738393103113123 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图21：中国锌锭平衡（万吨）图22：中国锌锭累计平衡（万吨） 50 40 30 20 10 0 10 20 30 20202021202220232024 123456789101112 40 30 20 10 0 10 20 30 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2024年12月国内锌锭供需差为短缺565万吨，112月国内锌锭累计供需差为过剩007万吨。 图23：海外锌锭平衡（万吨）图24：海外锌锭累计平衡（万吨） 20 15 10 5 0 5 10 15 20 20212022202320242025 40 30 20 10 0 10 20 30 1 20212022202320242025 资料来源：Wind、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 06 价格展望 图25：上期所锌锭交割库存及未注册仓单（万吨）图26：上期所锌基差价差（元吨） SHFE交割库库存SHFE未注册仓单上海基差沪锌连续连一 14600 12 10400 8 200 6 4 0 2 0200 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构上，上期所锌锭期货库存录得158万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至1340万吨。内盘上海地区基差10元吨，连续合约连一合约价差10元吨。由于25年初冶炼厂产量较往年相对较低，春节期间累库幅度不及往年，当前锌锭库存仍处历史同期低位，后续国内月差有望走强。 图27：LME锌锭库存及注销仓单（万吨）图28：LME锌基差价差（美元吨） LME库存LME注销LME03LME315 30200 25 20100 15 100 5 0100 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构上，LME锌锭库存录得1613万吨，LME锌锭注销仓单录得263万吨。外盘cash3S合约基差3204美元吨，315价差4362美元吨。 图29：锌矿含锌净进口及锌锭净进口（万金属吨）图30：盘面沪伦比值及现货进口盈亏（元吨） 中国锌锭净进口中国精矿净进口盘面沪伦比值现货进口盈亏 301250 251