降本增效支撑利润边际改善，股东回报12.2亿美元

2025年Q4经调整净利润5.17亿元，同比下降61.5%，主要受规模回落影响，毛利率为21.4%，同比下降1.6个百分点，运营费用为49亿元，同比下降20.4%。一体业务承压，降本增效持续兑现：存量房交易额4820亿元，同比下降35.3%，净收入54亿元，同比下降39.0%；新房交易额2070亿元，同比下降41.7%，净收入73亿元，同比减少44.5%。新房业务贡献利润率达28.3%，创上市以来新高。非房产交易服务业务占比提升，盈利结构持续优化：家装家居业务收入36亿元，同比下降12.0%；房屋租赁服务收入54亿元，同比增长18.1%，首次实现全年盈利。非房产交易服务业务收入占总营收比例提升至40.5%，贡献利润占总毛利的比例超35%。目标价60港元/22美元，维持买入评级：公司持续推进“精益运营”战略转型，经纪人效率环比提升，非北上城市二手商机转成交率环比提升约8%。2025年累计回购股票9.21亿美元，宣派末期现金股息3亿美元，全年股东总回报达12.2亿美元。预计未来三年调整后净利润分别为65亿、79亿及82亿元，给予2026年18倍PE，目标价60港元/22美元。