经纪两融量升质稳，基金代销保有规模稳步扩张

东方财富2025年年报显示，公司营业总收入160.7亿元（同比增长38.46%），归母净利润120.8亿元（同比增长25.75%），加权平均ROE为14.03%。业绩主要受经纪及两融业务高增驱动，自营业务略有承压。

1. 经纪及两融业务：手续费及佣金收入91.0亿元（同比增长48.9%），主要得益于两市交投活跃度提升，市场日均股票成交额达1.7万亿元（同比增长61%）。股基交易额38.46万亿元（同比增长58.66%），市占率3.85%。两融业务利息净收入34.4亿元（同比增长44.3%），融出资金规模808亿元（同比增长37.4%），融资业务市占率3.33%。

2. 自营业务：投资收益及公允价值变动收益23.7亿元（同比下降29.7%），自营业务收入合计4.02亿元（同比下降58.3%）。金融投资资产规模1232亿元（同比增长29%），交易性金融资产1095亿元（同比增长49%），2025Q4年化投资收益率为1.4%。

3. 基金代销业务：以基金销售为主的营业收入35.3亿元（同比增长13.6%），市场新发权益基金份额6563亿份（同比增长100%）。东财系权益基金保有规模4606亿元（同比增长15.4%），市占率4.73%；东财系非货基金保有规模8237亿元（同比增长26.8%），市占率3.63%。

投资建议：公司作为互联网龙头券商，有望受益于证券市场量价修复，预计2026-2028年营收分别为178/193/207亿元（同比增长10.9%/8.4%/6.9%），归母净利润分别为138/150/161亿元（同比增长14.0%/9.0%/7.1%），EPS分别为0.87/0.95/1.02元/股。当前股价对应2026-2028年PE估值分别为24/22/21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场修复不及预期、同业竞争加剧、政策变化风险。