证券板块
2025年上半年，基金销售机构公募基金销售保有规模整体实现环比增长，券商非货、股混保有规模市占率环比提升，券商有望凭借专业优势保有规模市场占有率持续扩大。2025H1百强代销机构“股+混合”基金保有规模合计为5.14万亿元，qoq+5.9%；股票型指数基金保有规模合计为1.95万亿元，qoq+14.6%；非货基金保有规模合计为10.20万亿元，qoq+6.9%。百强代销机构中券有57家，银行有24家，独立基金销售机构有18家，保险公司仅1家。整体来看，券商非货、股混保有规模市占率环比提升，股票指数基金市占率环比下降，下降的市场份额主要由银行取得，但券商的市占率仍超50%，占据核心地位。非货基金方面，银行/第三方/券商市占率（占Top100规模的比重）为43.1%/34.9%/20.4%，环比-1.11pct/+0.62pct/+0.46pct；“股+混合”方面，银行/第三方/券商市占率为41.8%/28.6%/27.4%，环比-0.14pct/-0.12pct/+0.15pct；股票型指数基金方面，银行/第三方/券商市占率为13.7%/30.4%/55.3%，环比+2.38pct/+0.36pct/-2.33pct。
投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板IPO过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等有望在25年上市；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车通过港交所主板上市聆讯，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT为2791亿元，同比+192%）；以及盛业、九方智投控股。
保险板块
太保发行H股可转债，若全部转股占已发行总股本的4.14%，整体影响有限。9月11日，中国太保发布公告，拟发行本金总额约155.56亿港元的零息H股可转债，2030年到期，初始转换价为每股H股39.04港元（可予调整），该价格较太保H股9月10日收盘价溢价约21.24%。若按初始成本价全部转股，则债券将可转换为约3.98亿股，约占现有已发行H股的14.36%及总股本的4.14%；约占债券全部转换后H股的12.55%及总股本的3.98%。本次发行可转债资金用途为：支持保险主业；“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施；补充营运资金等一般企业用途。截至2025H1，太保寿险、太保产险核心偿付能力充足率分别为136%、196%，综合偿付能力充足率分别为215%、241%，均显著高于监管要求。零息可转债可大幅降低险企的融资成本，且无需承担定期付息压力，在转股前进入附加资本改善综合偿付能力，在转股后还可补充核心资本，更贴合险企融资需求，有利于优化险企的资本结构，增强应对不同经济周期和经营周期的可持续资本供给能力。
投资建议：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，短期销售端有所回暖，持续看好。结合二季报情况以及下半年的利润预期，我们推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）强β标的新华保险；3）2季报表现较好、web3.0布局积极的众安在线；4）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。
风险提示
1）权益市场波动；
2）长端利率大幅下行；
3）资本市场改革不及预期。
