25年业绩符合预期，新兴业务打开成长空间

2025年业绩符合预期，新兴业务打开成长空间。公司实现营业收入53.27亿元，同比增长11.64%；归母净利润11.92亿元，同比增长14.72%。毛利率32.12%，同比下降1.26个百分点；净利率22.39%，同比增长0.55个百分点。期间费用率7.54%，同比基本持平。

新能源下游持续强化竞争优势。在行业竞争加剧背景下，公司战略聚焦新能源中高端客户，通过产品结构升级和运营效率改善，实现经营业绩逆势增长，新能源汽车、储能等业务市占率持续提升。

数据中心纳入战略方向。公司在2026年经营计划中明确，将进一步开拓数据中心市场。AI算力基础设施建设带动电力电子器件需求升级，公司产品已应用于数据中心电源，并配套800V HVDC等领域，有望在新兴应用领域获取更高市场份额。

柔直工程实现突破，特高压贡献增量。公司成功获得柔直工程干式电容器国产化首个批量应用项目订单，成为国家柔直工程国产化干式电容器首批中标的国产电容厂家，标志着公司在高端电力装备领域实现重要突破。柔直薄膜电容技术壁垒高、国产化率低，公司率先实现突破，后续有望在相关领域持续获取份额。特高压业务或将成为公司未来重要的增量来源。

高分红政策持续，股东回报丰厚。公司2025年度利润分配预案为每10股派送红利20元（含税），占归母净利润的43.31%。上市以来公司累计现金分红43.8亿元，持续以高比例现金分红回馈投资者。截至2025年末，公司货币资金充裕，经营性现金流净额12.73亿元。

投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为62.23、72.97、85.18亿元，对应增速分别为16.8%、17.3%、16.7%；归母净利润分别为14.56、17.44、20.83亿元，对应增速分别为22.1%、19.8%、19.5%，对应EPS分别为6.47、7.75、9.26元。以3月27日收盘价142.68元作为基准，对应2026-2028年PE为22x、18x、15x。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。