银发健康赛道长坡厚雪，短期调整不改长期发展前景

业绩简评

2025年公司实现收入65.75亿元，同比-21.7%；归母净利润3.50亿元，同比-46.0%；扣非归母净利润1.07亿元，同比-74.5%。单季度看，Q4收入18.24亿元（同比-29.9%），归母净利润0.81亿元（同比-60.4%），扣非归母净利润-0.1亿元。维立志博上市事项增加净利润约1.19亿元。

经营分析

业绩短期承压，主要受中成药集采、医保控费政策影响，院内业务承压，院外零售行业调整，竞争加剧。分产品看，口服剂收入23.1亿元（同比-37.4%），毛利率64.4%（同比-3.05pct），受零售市场调整及部分地区政策影响；针剂收入6.1亿元（同比+12.6%），毛利率88.01%（同比+5.46pct），注射用血塞通（冻干）集采中标后销量同比增长5.65%。多个产品获权威指南推荐，如血塞通软胶囊、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒。

盈利预测、估值与评级

看好公司长期发展前景，但考虑转型阶段及零售端挑战，将26-27年归母净利润预测调整为2.14/3.50亿元，预计28年为4.96亿元，26-28年同比-39%/+63%/+41%，EPS分别为0.28/0.46/0.65元，对应PE分别为42/26/18倍，维持“增持”评级。

风险提示

产品放量不及预期、行业监管政策加强、成本提高、市场竞争加剧等。