机械设备行业深度报告：检测赛道长坡厚雪，稳健成长穿越牛熊

机械设备 2024年06月05日 投资评级：看好（维持） 检测赛道长坡厚雪，稳健成长穿越牛熊 ——行业深度报告 孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）张健（联系人） 行业走势图 mengpengfei@kysec.cn xiongyawei@kysec.cn zhangjian1@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 机械设备沪深300 证书编号：S0790522080004 证书编号：S0790123040050 10% 0% -10% -19% -29% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 相关研究报告 《顺周期缓慢复苏—行业周报》-2024.6.2 《半导体设备行业：周期拐点渐近，国产替代2.0时代开启—行业深度报告》-2024.5.28 《人形机器人迎密集催化，关注板块布局机会—行业周报》-2024.5.26 赛道长坡厚雪，商业模式优质 （1）信用背书的好生意，护城河宽广。第三方检测行业采用专业仪器与技术进 行检验、测试、认定，核心是为客户提供产品增信及信用背书，以降低交易成本，品牌力是检测核心壁垒之一。检测运营模式以实验室为基本单元，具有服务半径限制，资本开支前置于投入，属于资金密集、知识密集型产业，检验公司的品牌、营运能力、并购能力均为其发展构筑宽广的护城河。 （2）盈利能力凸显，商业模式优质。检测下游呈现“客户多、金额小、高频 次”的特点，检测单价低且相较产品价值低，客户对检测单价不敏感，且多采用先收款后服务模式。检测企业盈利能力与经营现金流好，生意模式优质。 万亿级别大市场，低空经济、机器人等新兴领域带来增量 （1）行业具备“GDP+”属性。2018-2022年全球检测市场规模由1750亿欧元 提升至2527亿欧元，CAGR为9.6%；中国检测市场规模由2811亿元提升至 4276亿元，CAGR为11%，同期我国GDP增速为6%，检测市场增速约为GDP增速1.5-2倍。（2）新兴领域检测需求高增，传统领域检测收入占比持续下降。检测行业下游众多，建筑工程/建筑材料、轻工、药品等传统行业同比有所 下降，机动车检验、电子电器、特种设备、电力（含核电）等细分行业保持增长，核心驱动为下游蓬勃发展、细分行业政策放开等。（3）低空经济纳入国家规划，带来广阔增量。低空经济属万亿级别市场。从设计、制造到销售需经过 环境可靠性、电磁兼容等七大项标准检测，类比汽车、航空航天检测，市场空间可达百亿规模。（4）人形机器人量产在即，检测需求可期。2024年或为人形机器人量产元年，有望带动相关检测需求。人形机器人结构复杂，检测难度 高，可类比工业机器人、服务机器人，检测内容包括位姿检测、轨迹检测等。 行业市场化、集约化进程推进，看好龙头发展 检测公司竞争壁垒在于技术实力、管理能力、扩张能力，龙头综合实力强劲，抗经济周期性更强。（1）技术实力，头部企业保持高研发投入，此外，检测检验设备采购金额大，实验室前期产出单位成本高，提高了行业门槛。（2）管理方面，检测行业人力密集、下游客户分散、高生产经营复杂度，龙头企业人均创收创利能力强。（3）市场集中度有待提升，头部企业仍有较大提升空间。截 至2024年5月27日，检测服务整体PE（TTM）为27.02X，PB为2.34X，估值处于相对低位，随着检测行业需求复苏增速提升，估值有望抬升。 受益标的 （1）检测服务。受益标的：广电计量、华测检测、谱尼测试、苏试试验、信测标准。（2）检测设备。推荐标的：康斯特、日联科技；受益标的：多浦乐、奕瑞科技。 风险提示：行业竞争格局恶化风险；并购整合不及预期；下游景气度下降风险。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、检测行业长坡厚雪，商业模式优质5 1.1、检测业务本质为客户增信背书，核心壁垒是品牌、运营能力5 1.2、下游“客户多、金额小、高频次”，头部检测企业盈利能力良好6 1.3、检测设备国产替代叠加设备更新，增长可期8 2、万亿级别大市场，低空经济、机器人等新兴领域带来增量12 2.1、行业增速具备GDP+属性，行业保持高增12 2.2、经济发展带来需求扩容，新兴产业检测需求迭代快12 2.3、低空经济纳入国家重点规划，带来广阔发展新增量18 2.4、人形机器人量产在即，检测需求发展可期19 3、行业市场化、集约化进程推进，看好龙头发展20 3.1、市场化改革有序推进，行业竞争格局较分散20 3.2、龙头综合实力强劲，抗经济周期性好22 3.3、龙头集中度远低于海外，并购加速市占率提升25 4、板块估值处于底部，长期配置价值凸显30 5、受益标的31 5.1、华测检测：综合检测服务行业龙头31 5.2、谱尼测试：国内第三方检测领导者，多元化持续发力31 5.3、广电计量：综合性国有第三方计量检测机构，下游覆盖军工+汽车+环保32 5.4、苏试试验：加码新兴领域，宜特产能释放在即33 5.5、信测标准：汽车及电子电器检测领先企业，行业景气度持续高增34 5.6、多浦乐：工业无损检测设备及检测方案的专业供应商35 5.7、康斯特：高端校准检测仪器龙头，技术水平同业领先35 5.8、日联科技：工业X射线检测设备龙头，微焦点射线源量产加速打开成长空间38 5.9、奕瑞科技：X线探测器综合解决方案供应商40 6、风险提示41 图表目录 图1：检测行业形成以实验室为核心的业务模式5 图2：2023年华测检测成本结构中，员工薪酬与折旧摊销合计占比为54%6 图3：检测行业上游供应商占比一般不超过5%（2023年）6 图4：检测行业上游议价能力较弱，下游对价格较为敏感7 图5：2016-2023年主要检测企业毛利率平均值在40%以上7 图6：2016-2023年主要检测企业净利率平均值在9%以上7 图7：2016-2023年主要检测企业ROE平均值在12%以上8 图8：2016-2023年主要检测企业净现比平均值大于18 图9：科学仪器包括通用科学仪器设备与专用科学仪器设备9 图10：电子测量仪器产业链9 图11：全球与中国电子测试仪器市场规模预计保持增长10 图12：无损检测行业产业链10 图13：2018-2024年全球无损检测市场规模CAGR预计为7%11 图14：2016-2022年全球超声波检测市场规模CAGR为8.3%11 图15：我国仪器仪表进出口逆差呈现减小态势11 图16：2018-2022年我国检测市场规模增速均高于GDP增速12 图17：2018-2022年全球检测市场规模增速均高于GDP增速12 图18：2022年建筑工程检测营收在各领域中最多14 图19：传统领域检测收入比重持续下降14 图20：房地产投资同比增速逐步筑底14 图21：基建投资同比保持增长14 图22：2022年建筑工程、建筑材料检测市场规模略有降低（单位：亿元）15 图23：建筑业检测占比逐步下降15 图24：新能源汽车带动我国乘用车检测需求提升15 图25：2022年我国机动车检验市场同比增长15%15 图26：2023年电源工程投资完成额同比增长34.23%16 图27：2022年电力检测市场空间同比增长35%16 图28：半导体检测较为复杂16 图29：飞行汽车概念发展较久18 图30：飞行汽车分为多旋翼、复合翼、倾旋翼、倾转涵道和陆空两栖等种类18 图31：预计2030年全球eVTOL市场空间为234亿美元18 图32：机器人结构体系复杂20 图33：我国检测行业进入高质量发展阶段21 图34：事业单位制检验检测机构的市场化改革有序推进21 图35：民营检测检验机构数量占比持续提升21 图36：检测行业显现出集约化发展趋势（单位：家）22 图37：2020-2022年检测行业规模化企业营收占比高22 图38：2018-2023年主要检测公司平均研发费用超1亿元（单位：亿元）22 图39：2018-2023年主要检测公司平均研发费用率超8%22 图40：主要检测公司研发人员数量均超百人（单位：人）23 图41：2021-2023年主要检测公司研发人员数量占比均超10%23 图42：2016-2022年主要检测公司人均创收整体保持增长趋势24 图43：2016-2022年主要检测公司人均创利整体保持增长趋势24 图44：主要检测公司销售费用率差异较大24 图45：主要检测公司管理费用率在14%以上24 图46：Eurofins通过内生成长扩大规模25 图47：Eurofins通过外延并购扩大规模25 图48：我国检测企业业务辐射范围待提高（2022年）25 图49：2021年全球检测市场CR4为8.82%26 图50：2021年我国检测市场CR5为3.03%26 图51：2013至2019Q2，全球检测企业共进行了718项并购交易26 图52：并购已成为头部检测企业扩张的有效手段（2019Q2）26 图53：全球检测行业进入成熟发展期27 图54：Eurofins市值在近十年增长明显28 图55：SGS市值在近十年增长明显29 图56：检测服务整体PE处于历史低位30 图57：检测服务整体PB处于历史低位30 图58：华测检测经过多年并购，已成为多领域发展的检测龙头企业31 图59：谱尼测试重要发展历程32 图60：谱尼测试分产品业务收入（单位：亿元）32 图61：公司深度布局环试检测服务33 图62：2017-2023年苏试试验营收（单位：亿元）CAGR为28%34 图63：2017-2023年苏试试验归母净利润（单位：亿元）CAGR为31%34 图64：公司深耕汽车检测多年，品牌效应显著（单位：亿元）34 图65：公司主要产品演变情况35 图66：2023年公司实现营收1.99亿元35 图67：2023年公司实现归母净利润0.78亿元35 图68：历经二十多年发展，铸就高端校核检测设备龙头36 图69：公司主要产品为数字压力检测产品38 图70：数字压力检测产品毛利率约为70%，水平较高38 图71：公司深耕X射线智能检测装备和X射线源领域39 图72：公司X射线智能检测装备收入占比维持90%左右40 图73：奕瑞科技主要布局X线探测器40 表1：检测行业包括检验、测试、认定等活动5 表2：各行业所需检测仪器8 表3：设备更新政策推动下，仪器仪表加快发展11 表4：检测行业下游包括物理类与化学类13 表5：新兴领域检测服务需求保持增长13 表6：综合性检测公司布局更为完善17 表7：《“十四五”认证认可检验检测发展规划》指出2025年我国检测市场规模达到5000亿元17 表8：航空器三类证书的内涵18 表9：低空飞行器标准检测包括七大项19 表10：国家政策引导推动低空飞行器检测市场发展19 表11：人形机器人检测可类比服务机器人、工业机器人20 表12：EMC系统设备、液压伺服线性系统、DNA测序系统等设备单价较高23 表13：公司业务包括五大板块31 表14：广电计量深度布局计量、检测、EHS评价三类业务32 表15：公司主营业务及主要客户类型34 表16：公司产品主要分为数字压力检测产品、过程信号检测产品与温湿度检测产品36 表17：公司产品包括工业X射线智能检测装备、微焦点X射线源、影像软件等39 表18：受益标的一览表41 1、检测行业长坡厚雪，商业模式优质 1.1、检测业务本质为客户增信背书，核心壁垒是品牌、运营能力 检测是指在实验室或现场利用专业仪器设备，按照规定程序，运用专业技术方法对各种产品或物品技术新能指标检验、测试、认定等活动。第三方检测作为买卖利益之外的第三方，通过为客户提供专业检验服务，为交易双方降低信息不对称性和交易成本，是市场经济的重要构成元素。 环节实施机构实施时机实施对象受益者 表1：检测行业包括检验、测试、认定等活动 测试第三方实验室或公司内 部 在大规模生产之前 一般测试一小部分样品公司产品受到严格监督或者有安全隐 患 部 检测 品质量 认证 具备认证资格的公司 认证报告 产品、流程、系统或服务 需要