2025年年报点评：NBV同比+15%，新增17亿美元股份回购计划

2025年年报点评：NBV同比+15%，新增17亿美元股份回购计划 2026年03月19日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 买入（维持） 同比+7%（全年增速按固定汇率口径，下同）；其中25H2同比+9.6%（非全年增速按实际汇率口径，下同）。每股税后营运利润同比+12%。2）25年净利润62.3亿美元，同比-9%，其中25H2同比+5.1%。3）截至25年末内含价值768亿美元，同比+8%；25年内含价值营运回报同比+0.9pct至15.8%。4）预计25年末期每股股息144港仙，同比+10%。◼保费及各地区NBV：中国香港NBV增速继续领跑集团。1）25年年化 市场数据 收盘价(港元)82.80一年最低/最高价48.60/92.10市净率(倍)2.57港股流通市值(百万港元)870,081.07 新保费（ANP）94.8亿美元，同比+9%；其中25Q4单季同比+7.8%。2）25年NBV 55.2亿美元，同比+15%；其中25Q4单季NBV同比+9.7%。3）25年中国香港NBV同比+28%至22.6亿美元，在集团内占比同比+3.6pct至38.4%。其中本地客户、内地访客分别同比+21%、+35%。我们认为外币保险需求依旧旺盛，26年内地访客将继续成为中国香港市场业绩的重要支撑。4）25年中国内地NBV 12.4亿美元，同比+2%；25H2同比+14%。其中九个新成立分公司25年NBV同比+45%至1.2亿美元。26年前两月中国内地累计NBV同比增长超20%。5）25年泰国/新加披/马来西亚NBV分别同比+13%、+14%、+0%。6）25年其他地区NBV增速保持稳定，同比+7%。◼产品结构及价值率：NBV Margin持续回暖，同比+4pct至58.5%。1） 基础数据 每股净资产(美元)4.12资产负债率(%)87.38总股本(百万股)10,508.23流通股本(百万股)10,508.23 相关研究 25年中国香港NBV Margin同比+3.0pct至68.5%。2）25年中国内地NBV Margin同比+1.5pct至57.6%。3）25年泰国/新加披/马来西亚NBVMargin分别同比+11.4pct/-3.5pct/+4.9pct至110.9%/47.0%/72.2%。其中友邦泰国在当地传统保障险、投连险销售上占主导地位；友邦新加坡持续把握本地及国际客户的储蓄险需求。◼渠道及人力：伙伴渠道NBV增速表现亮眼。1）25年代理人渠道NBV 《友邦保险(01299.HK)：2025年三季度新业务摘要点评：各地区强劲增长带动Q3 NBV创新高》2025-10-31 《友邦保险(01299.HK)：2025年中报点评：NBV、NBV Margin均提升，中期每股股息同比+10%》2025-08-21 同比+13%至42.7亿美元，占比73.0%。NBV Margin同比+3.4pct至71.5%。全年集团MDRT会员继续领先同业，连续第十一年蝉联MDRT会员最多的公司。在最优秀代理策略引导下，我们预计26年友邦MDRT会员将继续领先市场。2）25年代理人主管人数同比+7%；并推动新入职代理人人数同比+8%。3）25年伙伴渠道NBV同比+22%至15.9亿美元；其中银保及经纪渠道全年NBV均录得两位数增长。NBV Margin同比+3.5pct至45.4%。◼投资：减配固收，增配权益。1）截至25年末固收/权益/不动产/其他占 比67.5%/26.2%/3.0%/3.4%，分别同比-3.6pct/+3.8pct/-0.3pct/+0.1pct。2）25年净投资收益率4.0%，总投资收益率6.7%；分别同比持平、+1.8pct。◼盈利预测与投资评级：随着中国内地新分公司的不断落地以及中国香 港、东盟地区强劲的增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年内含价值分别为857/953/1058亿美元（前值为781/836/-亿美元）。当前股价对应PEV估值分别为1.30x /1.17x /1.05x，维持“买入”评级。◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 数据来源：友邦保险历年年报，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn