2022年年报点评：业绩同比增长，回购计划凸显发展信心

伊泰煤炭（03948.HK）2022年年报点评 业绩同比增长，回购计划凸显发展信心2023年03月31日 事件：2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入606.47亿元，同比增长19.68%；归母净利润为109.75亿元，同比增长26.98%；基本每股收益3.37元/股，同比增长26.69%。 22Q4公司现金流改善，受减值影响利润同比下滑。22Q4公司经营活动产生的现金流量净额环比增长35.84%；实现营业收入148.78亿元，同比下降13.35%，环比增长1.11%；归母净利润为5.28亿元，同比下降85.56%。业绩下滑主要原因系公司计提32.6亿元资产减值准备，影响净利润约32.6亿元。 拟回购所有已发行港股股份，最低回购价格17港元/股。公司议决批准回购所有已发行港股股份，最低指示性要约价为每股17港元，预期潜在回购的最低总代价为55.42亿港元。 煤炭产销同比增长，吨煤毛利提升。2022年公司实现煤炭产量4830.53万吨，同比增长11.80%；销量6600.05万吨，同比增长4.91%。销售结构方面，以港口销售为主，2022年港口销售量为4368.01万吨，占比66.18%；煤矿地销量为1141.55万吨，同比下滑2.71%。2022年公司吨煤售价为748.06元/吨，同比增长11.50%；吨煤成本为419.97元/吨，同比增长9.82%；吨煤毛利同比提升13.74%至328.09元/吨。2022年，公司酸刺沟煤矿获得批复，生产能力核增200万吨至2000万吨/年；伊犁矿业450万吨/年煤矿环评获批，取得采矿许可证，并获得初步设计批复、使用林草地同意书、建设用地批复。我们认为，未来伴随新增产能落地，公司煤炭产量有望持续增长。 煤化工产品产销微增，毛利率大幅抬升。公司不断延伸煤炭产业链，积极拓展煤化工业务，2022公司实现煤化工产品产量140.06万吨，同比增长0.46%；销量145.61万吨，同比增长1.85%；煤化工业务毛利率同比抬升20.06个百分点至23.94%。2022年公司大路煤制油转型项目、伊泰化工120万吨项目延链补链强链工作启动并有序推进，千吨级α-烯烃、千吨级烷基苯项目进入中试阶段，万吨级氧化蜡项目顺利实现中交，公司煤化工产品扩产空间充足。 公司控股多条铁路，具备运输优势。2022年公司铁路发运量为9053.16万吨，同比增长3.39%。公司控股准东铁路、呼准铁路、酸刺沟煤矿铁路专用线3条铁路，参股新包神铁路、准朔铁、蒙冀铁路、鄂尔多斯南部铁路、浩吉铁路，同时配有多个大型煤炭发运站、货场和转运站，为公司煤炭发运提供运输资源优势，并提供多个创收点。 投资建议：公司煤化一体具备较强的协同优势，公司计划2023年完成煤炭产量5312万吨、销量6622万吨，我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润145.80/153.37/156.06亿元人民币，对应EPS分别为4.48/4.71/4.80元/股，对应2023年3月30日港股收盘价的PE均为3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 60,647 63,562 65,489 66,886 增长率（%） 20% 5% 3% 2% 归属母公司股东净利润（百万元） 10,975 14,580 15,337 15,606 增长率（%） 27% 33% 5% 2% 每股收益（元） 3.37 4.48 4.71 4.80 PE 3 3 3 3 PB 0.58 0.74 0.62 0.53 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月30日收盘价，1HKD=0.8774CNY） 推荐维持评级 当前价格：15.80港元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 研究助理王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.伊泰煤炭（03948.HK）2022年三季报点评主业盈利环比增强，煤运化一体带来协同优势 -2022/10/29 2.伊泰煤炭（03948.HK）2022年半年报点评煤化业务盈利能力提升，业绩弹性大幅释放-2022/09/08 3.伊泰煤炭（03948.HK）2022年半年度业绩预告点评：主业景气延续，业绩大幅增长-2022/07/15 4.伊泰煤炭（03948.HK）2022年一季报点评量价稳增，22Q1盈利同比增长超2倍-2022 /04/28 5.伊泰煤炭（03948.HK）深度报告：煤炭主业盈利能力增强，高股息率凸显投资价值-2022/04/12 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 60,647 63,562 65,489 66,886 成长能力（%） 营业成本 36,320 38,699 39,824 40,619 营业收入增长率19.68 4.81 3.03 2.13 营业税金及附加 30 20 20 21 营业利润增长率38.78 5.31 5.45 3.42 销售费用 273 286 295 301 净利润增长率26.98 32.84 5.19 1.75 管理费用 1,691 1,767 1,821 1,859 盈利能力（%） 研发费用 481 504 519 530 毛利率40.11 39.12 39.19 39.27 财务费用 936 410 104 -31 净利润率18.10 22.94 23.42 23.33 营业利润 17,930 18,881 19,911 20,591 ROE22.14 23.94 21.01 18.29 权益性投资损益 ROIC23.45 23.12 21.08 18.61 利润总额 15,300 19,664 20,789 21,556 偿债能力 所得税 2,974 3,835 4,054 4,311 流动比率1.77 2.04 2.68 3.54 净利润 12,326 15,830 16,735 17,245 速动比率1.58 1.82 2.46 3.31 少数股东损益 1,350 1,250 1,398 1,638 资产负债率（%）36.00 24.73 19.47 16.98 归属于母公司净利润 10,975 14,580 15,337 15,606 净负债比率（%）-7.78 -23.65 -35.57 -44.77 EBITDA 21,881 25,067 25,830 26,444 经营效率 EPS（元） 3.37 4.48 4.71 4.80 应收账款周转率38.31 56.74 57.00 58.00 应付账款周转率6.21 5.00 5.00 5.00 总资产周转率0.66 0.69 0.66 0.60 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 21,340 23,492 33,567 46,997 每股收益3.37 4.48 4.71 4.80 应收账款及票据 1,052 1,189 1,109 1,197 每股净资产15.24 18.72 22.43 26.23 存货 1,279 1,485 1,520 1,545 每股经营现金流6.81 5.65 5.87 5.96 其他流动资产 4,164 4,326 4,433 4,511 估值分析 流动资产合计 27,835 30,492 40,630 54,250 PE3 3 3 3 固定资产 34,027 33,934 33,311 32,520 PB0.6 0.7 0.6 0.5 无形资产 2,466 2,220 1,825 1,374 EV/EBITDA0.98 1.33 0.58 0.04 其他 26,890 27,623 29,090 30,410 非流动资产合计 63,382 63,777 64,226 64,304 资产合计 91,217 94,269 104,856 118,554 短期借款 3,188 1,819 1,719 1,619 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 7,577 7,902 8,028 8,220 净利润10,975 14,580 15,337 15,606 其他流动负债 4,987 5,227 5,386 5,501 折旧和摊销2,803 2,761 2,799 2,868 流动负债合计 15,753 14,949 15,133 15,340 少数股东损益1,350 1,250 1,398 1,638 长期借款 13,608 4,889 1,811 1,311 营运资金变动及其他7,036 -207 -436 -711 其他长期负债 3,476 3,476 3,476 3,476 经营活动现金流22,164 18,383 19,099 19,402 非流动负债合计 17,085 8,365 5,287 4,787 资本开支-1,941 -2,422 -1,781 -1,626 负债合计 32,838 23,314 20,420 20,127 其他投资998 50 -588 -356 少数股东权益 8,800 10,049 11,447 13,086 投资活动现金流-944 -2,373 -2,369 -1,982 股本 3,254 3,254 3,254 3,254 借款增加-11,295 -10,088 -3,178 -600 留存收益和资本公积 46,326 57,652 69,735 82,087 其他-5,180 -3,770 -3,476 -3,391 归属母公司股东权益 49,580 60,906 72,989 85,341 筹资活动现金流-16,963 -13,859 -6,654 -3,991 负债和股东权益合计 91,217 94,269 104,856 118,554 现金净流量4,269 2,152 10,076 13,429 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测（注：汇率为3月29日港币兑人民币中间价，1港币=0.8774人民币） 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、