2024年一季报暨新增股份回购计划点评：季度NBV创历史新高，股份回购彰显股东重视程度

事项： 友邦保险公布2024年一季报。2024Q1公司实现新业务价值13.27亿美元，同比+31%（按固定汇率，下同）；新业务价值利润率同比+2.1pct至54.2%。此外，公司宣告在现有的100亿美元股份回购计划中增加20亿美元，以年度自由盈余净额的75%作为目标派付率，自2024年起通过股息和股份向股份返还资本。 评论： 量价双优，季度NBV创新高。2024Q1公司实现新业务价值13.27亿美元，同比+31%；新业务价值利润率同比+2.1pct至54.2%；年化新保费同比+26%至24.49亿美元。从渠道表现来看，代理人渠道持续发挥策略优势，NBV同比+20%；伙伴分销渠道增长强劲，主要受银保和零售独立财务顾问驱动，NBV同比+70%。 从区域市场表现来看，核心市场（内地、中国香港）2024Q1新业务价值超高增，新业务价值利润率改善显著。泰国、马来西亚与其他市场分部均实现双位数增长，其中泰国维持超过90%的新业务价值利润率。 1）友邦中国：一季度NBV同比+38%，新业务价值利润率由2023H2的52.7%上升至54.6%，预计是由于渠道成本改善与产品结构优化。从渠道表现来看，代理人/银保渠道新业务价值利润率分别为60%/40%。 2）友邦香港：一季度NBV同比+43%；新业务价值利润率由2023H2的58.1%上升至64.3%。内地访港旅客依旧持续带来离岸保费的增长， 2024m3 实现2023m2 通关以来最高单月NBV。内地旅客贡献香港市场Q1NBV的一半，其中超过60%来自代理人渠道。 3）主要东南亚市场：泰国、马来西亚实现一季度NBV双位数增长，其中泰国维持超过90%的新业务价值利润率，主要来自传统保障及单位连接式产品的贡献。新加坡市场延续2023H2趋势，Q1实现新业务价值增长。 4）其他市场：一季度合计NBV实现双位数增长，主要由印度、澳洲、菲律宾和南韩市场驱动。 重视股东回报，公司宣告加大股份回购计划及优化资本管理政策。公司宣告在现有的100亿美元股份回购计划中增加20亿美元。2022年3月，友邦保险开启为其三年、总金额为100亿美元的股份回购计划。截至2024/4/25，友邦保险累计回购639.71亿港元，折合81.69亿美元，约占目前总回购金额（120亿美元）的68.1%。此外，公司宣告以年度自由盈余净额的75%作为目标派付率，自2024年起通过股息和股份向股份返还资本。以2023年为参考，年度自由盈余净额为39亿美元，对应75%为29亿美元；而2023年全年股息为23亿美元，股份回购计划累计购入284.09亿港元，折合36.29亿美元。 投资建议：2024Q1公司持续发挥最优秀代理人优势，并以产品组合优化驱动新业务价值利润率向好，实现新业务价值高增。新的资本管理政策与股份回购计划，彰显公司对股东回报的重视程度及经营稳健性。我们小幅调整2024-2026年的EPS预测为0.40/0.44/0.47美元（原2024-2026E为0.39/0.44/0.47美元），维持公司P/EV估值为1.7x，对应2024E目标价90港元（美元兑港币4月29日收盘价7.83），维持“推荐”评级。 风险提示：区域市场拓张进程缓慢，监管变化，资本市场波动 主要财务指标