布鲁可2025年实现收入增长30.0%至29.13亿元，扭亏为盈，年内利润6.34亿元（2024年亏损3.98亿元），经调整年度利润6.75亿元，同比增长15.5%，经调整净利润率23.2%，同比-2.9pct。
分产品看：
- 拼搭角色类玩具销售收入28.43亿元，同比增长29.1%，销量同比增长86%至2.5亿件，平均价格11.4元，同比下滑30%，其中平价产品（零售价9.9元）收入5.41亿元，销量1.22亿件。
- 拼搭载具类玩具及积木玩具销售收入0.70亿元，同比增长77.0%，占总收入2.4%。
从SKU来看，全年新推出913个SKU，在售SKU为1447个。
分地区看，中国地区收入25.94亿元，同比增长19%；海外收入3.19亿元，同比增长397%，占总收入从3%上升至11%，其中北美地区收入增长804%至1.50亿元。
分渠道看，线下销售26.60亿元，同比增长28%，其中经销26.37亿元，委托销售仅占总收入1%；线上销售2.53亿元，同比增长62%，占比总收入9%。
IP产品多元化提升：
截至2025年末，公司已将29个IP商业化，2025年新增23个IP，包括玩具总动员、疯狂动物城、冰雪奇缘等。前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）收入分别为9.51/8.15/3.31/2.64亿元，同比+110%/-26%/+95%/-15%，合计占比83%，同比下降9pct。
产品结构：
6-16岁产品为主要收入来源，收入占总收入81.1%；成人向产品收入占比提升至16.7%。
盈利能力承压：
2025年公司毛利率46.82%，同比下降5.78pct，拼搭角色类玩具毛利率47%，同比-5.69pct，拼搭载具类玩具及积木玩具毛利率31%，同比-5.65pct。销售费用率增长0.7pct至13.3%，主要由于新品推广和销售人员增长。研发费用率增加0.5pct至9.1%，研发团队共有员工618人。行政费用率下降17.4pct至3.4%。
投资建议：
长期来看，公司可复用产品打造能力，继续开发头部授权IP和原创IP，海外市场有望成为第二成长曲线。基于2025年情况，下调盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为38.08/47.88/59.80亿元，同比分别+31%/26%/25%；归母净利润分别8.45/10.54/12.83亿元，同比分别+33.34%/24.77%/21.73%；EPS分别3.39/4.23/5.15元。维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧；消费者需求变化；IP依赖和授权风险；自有IP开发保护不足。
