1-2月投资消费数据点评：内生动能渐次回归，弱复苏格局深化

1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较12月大幅回升，但绝对值仍低于除2020年疫情冲击外的大多数历史同期水平。核心消费（剔除汽车）同比增长3.7%，接近2024年下半年水平，显示消费增速有序回归潜在增速下沿（4%-5%区间）。结构上，必需品和服务消费支撑，可选消费温和修复，地产链分化。消费进入低位企稳阶段，但服务消费（如旅游、教育等）强劲修复是重要积极信号。

1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。投资增长主要依靠国有及国有控股投资托底，特别是基建投资和政策支持领域的制造业投资；民间投资仍处于修复阶段，内生动力有待巩固。投资结构加速转向“产业投资+新基建”并重。

关键政策与资金来源：

• 专项债：2026年额度4.4万亿元，1-2月新增超8242亿元，投向基建领域，发行节奏前置，强调项目投资而非化解风险，释放部分城投平台融资环境边际改善信号。
• 超长期特别国债与政策性金融工具：协同发力支持基建和制造业升级，通过战略工程、设备更新、补充资本金等方式推动投资。
• 结构性货币政策工具：通过低成本贷款精准支持制造业发展。

研究结论：

• 消费：增速放缓源于潜在增长中枢下移和实际增长偏离潜在水平，逐步进入低位企稳阶段，服务消费修复是重要积极信号。
• 投资：政策确立底部，基建投资景气延续，制造业投资内生动力缓慢修复，但民间投资仍需进一步巩固，整体投资处于弱复苏阶段。
• 风险提示：消费超预期下滑、政策力度不及预期、投资内生动能修复偏弱。