端午假期数据点评：补偿性消费有所降温，内生增长动能或仍不足

证券研究报告 2023年06月25日 │ 补偿性消费有所降温，内生增长动能或仍不足 ——端午假期数据点评 核心观点: 全国端午假期旅游交通结构呈现出“公路占主导，铁路、民航增长，公路、 水路有效改善、但未及疫情前水平”的特点。五一假期防疫政策优化调整 后的补偿性出行已经释放完毕，尽管端午假期出行仍然保持了相当热度， 但不及预期，相较五一有所降低。同时，由于居民的消费水平受限，以及居民的补偿性旅游出行和消费排空，旅游收入和人均消费环比下滑，消费需求不及五一。不过，端午电影票房消费火热，高温天气使得电影消费替代了部分出游消费是原因之一。最后，受高温及目的地夜间旅游产品不断丰富等影响，夜经济成为消费市场的一个亮点。 事件点评： 交通运输：端午假期出行仍有热度，但不及预期 全国端午假期旅游交通结构呈现出“公路占主导，铁路、民航增长，公路、水路有效改善、但未及疫情前水平”的特点。与五一假期前三天对比，端午期间全国铁路、公路、民航发送旅客数量总计不及前者的15932.4万人次，各分项中只有民航高于前者。我们认为，五一假期防疫政策优化调整后的补偿性出行已经释放完毕，端午假期出行仍然保持了相当热度，但不及预期，相较五一假期有所降低。 旅游出行：端午收入和消费环比下滑，需求不及五一 端午假期居民出游意愿强烈，但目前人均旅游收入较2019年仍然存在缺口，体现当前居民消费者信心尚未完全恢复。在三年疫情背景下居民资产负债表受损较为严重，收入的修复需要假以时日，居民的消费水平由此受限。此外，居民的补偿性旅游出行和消费也在排空，进而导致旅游收入和人均消费环比下滑，消费需求不及五一。 电影票房：端午档期消费火热，或已基本恢复 消费者对于电影的需求或已基本恢复，此外，2023年端午假期高温天气使得电影消费替代了部分出游消费也是原因之一。本次端午档取得良好表现，具有一定的指向标意义，或将是市场进一步回暖的预兆，给暑期档预热。接下来，随着暑假正式到来以及多部优质大片上映，暑期档市场有望真正“热起来”。 商贸消费：夜经济成为消费市场亮点 根据商务部监测显示，端午假期，各类活动丰富多彩，居民出行意愿较强，消费市场活力显现，节令民俗、升级类商品销售明显增长。夜经济成为端午假期文旅消费市场亮点。 风险提示：经济复苏不及预期，导致失业率超预期上行；政策不及预期，未能有效对冲经济下行风险；地缘政治风险超预期，外需对中国经济造成负面影响。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《青年失业率高位不下原因几何？》2023.06.21 2、《供需结构影响消费，基建发力仍需扶持高频数据跟踪（6月第三周单周报）》2023.06.21 3、《降息或将是一揽子政策的开始！兼论美联储货币政策走向》2023.06.18 固定收益报告 固定收益点评 1交通运输：端午假期出行仍有热度，但不及预期 根据交通运输部发布的数据，端午节假期三天，全国铁路、公路、水路、民航预计共发送旅客14047万人次，比2019年同期下降22.8%，比2022年同期增长89.1%。其中： 铁路预计发送旅客4326万人次，比2019年同期增长12.8%，比2022年同期增长150.2%； 公路预计发送旅客8934万人次，比2019年同期下降33.3%，比2022年同期增长64.4%； 水路预计发送旅客253万人次，比2019年同期下降43.6%，比2022年同期增长99.3%； 民航预计发送旅客534万人次，比2019年同期增长3.0%，比2022年同期增长287.0%。 全国端午假期旅游交通结构呈现出“公路占主导，铁路、民航增长，公路、水路有效改善、但未及疫情前水平”的特点。具体来看，公路运输成为“五一”假期旅游交通的主要方式，尤其是在短距离出行方面。但可能受到端午假期全国普遍高温的影响，选择公路、水路两项耗时较长的运输方式受到干扰，如果剔除这个因素，数据表现或好于实际值。 与五一假期前三天对比，端午期间全国铁路、公路、民航发送旅客数量总计不及前者的15932.4万人次，各分项中只有民航高于前者。我们认为，五一假期防疫政策优化调整后的补偿性出行已经释放完毕，端午假期出行仍然保持了一定热度，但不及预期，相较五一有所降低。 图表1：端午假期旅客发送量（万人次） 发送旅客人次同比增长（RHS) 10000350.00% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0 铁路公路水路民航 0.00% 来源：交通运输部，国联证券研究所 2旅游出行：端午收入和消费环比下滑，需求不及五一 从旅游收入看，根据文化和旅游部数据，2023年端午假期实现国内旅游收入 373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%；2023年五一假期国内旅游收入达到1480.6亿元，按可比口径恢复至2019年同期的100.7%，端午假期的国内旅游收入相比五一假期是大幅下降的。 从人均消费看，端午假期旅游平均每人次消费352.0元，同比增长8.5%，较2019 年下降14.1%，远远低于五一假期的平均每人次540.4元。 端午假期居民出游意愿强烈，但目前人均旅游收入较2019年仍然存在缺口，体现当前居民消费者信心尚未完全恢复。在三年疫情背景下居民资产负债表受损较为严重，收入的修复需要假以时日，居民的消费水平由此受限。此外，居民的补偿性旅游出行和消费也在排空，进而导致旅游收入和人均消费环比下滑，需求不及五一。 图表2：端午假期国内旅游收入（亿元）图表3：2023年各假期人均旅游消费（元/人） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 国内旅游收入同比增长（RHS） 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 元旦春节清明五一端午 来源：文化和旅游部，国联证券研究所来源：文化和旅游部，国联证券研究所 3电影票房：端午档期消费火热，或已基本恢复 根据猫眼专业版数据，截至6月25日0时，2023年端午档总票房达到9.1亿， 高于2019年同期7.9亿元，位列中国影史端午档票房第二；2023年端午档观影人 次为2244.2万，总场次126.5万场，已高于2019年同期水平。 这一趋势反映出消费者对于电影的需求或已基本恢复，此外，2023年端午假期高温天气使得电影消费替代了部分出游消费也是原因之一。本次端午档取得良好表现，具有一定的指向标意义，或将是市场进一步回暖的预兆，给暑期档预热。接下来，随 着暑假正式到来以及多部优质大片上映，暑期档市场有望真正“热起来”。 图表4：端午假期电影票房收入（亿元）图表5：端午假期观影人次（万人次） 102500 9 82000 7 6 1500 5 4 31000 2 1500 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2021年 2022年 2023年 0 0 2019年2020年2021年2022年2023年 来源：猫眼专业版，国联证券研究所来源：猫眼专业版，国联证券研究所 4商贸消费：夜经济成为消费市场亮点 根据商务部监测显示，端午假期，各类活动丰富多彩，居民出行意愿较强，消费市场活力显现。各地组织开展端午惠民促消费各类活动，北京的“京彩”端午、山东的“国际啤酒节”、云南的“彩云购物节”，以及天津、河南、山西组织的非遗商品消费活动等，促进消费潜力有效释放。 端午假期，节令民俗、升级类商品销售明显增长，重点监测企业粽子销售额同比增长64.3%，金银珠宝、体育用品销售额同比增长13.6%和3.4%。品味美食、观影看展、避暑戏水、野餐露营等休闲消费持续升温，同比增长18.5%。 夜经济成为端午假期文旅消费市场亮点。根据文化和旅游部专项调查显示，受高温及目的地夜间旅游产品不断丰富等影响，端午假期参与夜间游的游客比例达22.3%，较2022年同期大幅提高7.9个百分点。根据文化和旅游部数据监测，端午节期间， 243个国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量3625.3万人次，平均每个集聚 区每夜4.97万人次，较2022年同期增长38.8%。 5风险提示 经济复苏不及预期，导致失业率超预期上行；政策不及预期，未能有效对冲经济下行风险；地缘政治风险超预期，外需对中国经济造成负面影响。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出