1-2月经济数据前瞻：内生动能或有所改善

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年03月05日 【宏观快评】 内生动能或有所改善——1-2月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】建筑业有待回暖——2月PMI数据点评》 2024-03-03 《【华创宏观】财经委三大部署的细致理解》 2024-02-25 《【华创宏观】产品设备能效新规：变化及影响— —政策观察双周报第76期》 2024-02-22 《【华创宏观】权益需要的是价格弹性——两大观测时点&1月通胀数据点评》 2024-02-12 《【华创宏观】强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评》 2024-02-04 主要观点 核心观点：对于2024年的宏观经济，一个重要的主线是物价能否上行。物价上行的基础，有赖于需求侧的回暖。按照我们以往的分析框架，需求可分为内生（消费、出口、制造业投资）和逆周期（地产、基建等）。开年以来，内生动能表现尚可，从若干高频数据来看，消费与出口或稳中有升。但逆周期整体 或增速下行，尤其是地产下行压力依然较大。这样的宏观需求特征，体现到物价上，1-2月的CPI、PPI均值与去年四季度变化不大。体现到政策上，一方面对于周期性波动予以需求对冲，另一方面对于趋势性波动予以接受即以加快中游出清来应对。 2024年1-2月经济数据前瞻： （一）内生动能：消费或稳中有升，出口量的层面出现多个积极因素 1、社零：或稳中有升。预计1-2月社零增速在5.0%左右。汽车累计同比为 16%，餐饮累计同比为6.5%，网购累计同比为8%，石油制品类增速为4%。 1-2月，从春节若干数据来看，旅游、出行进一步恢复，重点参考指标包括： 1）根据商务部数据，春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长8.5% 2023年同期为6.8%。2）根据乘联会数据，1-2月合计，乘用车预计增长20% 左右。3）根据文旅部数据，春节国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，这一增速好于2023年春节数据。 2、出口：量的积极变化或正在积累。预计1-2月以美元计价的出口同比1.5%，进口为1%。重要的变化包括：1）境外主要经济体制造业PMI加权均值，1-2月连续较大幅度回升，1月环比+1.6、2月环比+0.6。2）BDI指数高位上涨 今年1-2月仍维持在近10年同期高位。3）韩国、越南出口增速开年以来较 高。4）港口集装箱吞吐量增速较高，截至2月25日的八周内，我国港口集装 箱吞吐量合计4255万标箱，较2023年同期上涨10.5%。 （二）逆周期：地产销售与投资或继续下行，基建或增速偏平 1、地产销售：城市高频与百强房企数据均显示，1-2月增速进一步低于去年四季度。预计全国增速或进一步走低。 2、地产投资与基建投资：或增速偏低。预计1-2月固定累计增速为2%。参考指标包括固定资产投资新开工项目增速、施工项目增速、螺纹表观消费量、建筑业PMI、建筑业新订单指数等。此外，特别国债1-2月完成投资额或并不高。 根据3月1日国新办发布会，“目前，已实施国债水利项目1488个，完成投资 293.1亿元，总体进展顺利……水利领域全口径安排国债资金额度，超过了本次增发国债总规模的一半。”。 （三）物价：春节因素下2月CPI或同比转正，但1-2月均值依然偏低 1、预计2月份CPI同比从-0.8%回升至0.3%。主要由两个因素影响：一是春节错位因素。二是，国际油价上涨带动成品油价上调。1-2月平均来看，CPI同比为-0.3%。去年四季度均值为-0.3%。 2、预计2月份PPI同比从-2.5%小幅降至-2.6%。 （四）金融数据：春节扰动下社融同比或有所回落 2月新增社融预计约2.6万亿，较去年同期少增4800亿。社融存量增速预计在9.3%左右。2月M2同比预计9.0%；M1同比预计1%左右。 风险提示：房价下跌，物价疲软。 目录 1-2月经济数据前瞻3 （一）物价：春节错位因素影响，CPI同比转正3 （二）生产：运行平稳3 （三）外贸：量的积极变化或正在积累3 （四）固投：地产投资或继续下行4 （🖂）地产销售：高基数下，或依然偏弱4 （六）社零：或稳中有升5 （七）金融：春节扰动下社融同比或有所回落5 1-2月经济数据前瞻 （一）物价：春节错位因素影响，CPI同比转正 预计2月份CPI同比从-0.8%回升至0.3%。主要由两个因素影响：一是春节错位因素，体现为食品和核心价格的回升。去年同期食品价格环比为-2%，预计2月份食品价格环比为1.5%左右；春节因素也将推动核心通胀环比上涨0.3%左右。二是，国际油价上涨带动成品油价上调。2月份汽油零售价上涨1.8%，时隔三个月再次环比转正。值得注意的是， 春节之后需求回落，叠加供给仍然充足，高频食品价格持续大幅下跌，这将会对3月份 CPI带来较大的下行压力。 预计2月份PPI同比从-2.5%小幅降至-2.6%。一方面，没有低基数助力。去年同期PPI环比为零，翘尾因素持平于上月的-2.3%。另一方面，经济供需失衡仍存，PPI环比小幅下行。传统领域的地产和基建开年表现均偏弱，高频上水泥、螺纹等价格下跌；中游新 兴制造业——电子、汽车、电气等行业供给压力依然较大，比如汽车行业在2月份似有再次开启降价潮的趋势。受益于油价、猪价和煤价上行影响，油气、煤炭和农副食品加工业或有上涨，将对上述两个领域的价格下跌有一定对冲。综合来看，2月制造业PMI出厂价格指数为48.1%，较上月回升1.1个百分点，2月份生产资料价格指数下跌0.3%，较上月收窄0.5个百分点。 （二）生产：运行平稳 预计1-2月工增增速同比为4.0%。 对于工增，主要的观察是PMI生产指数。但由于春节在2月的原因，2月PMI生产指数出现大幅回落，这一回落符合历史经验规律，并非生产陡降。 与工业生产较为相关的货运物流来看，1-2月保持平稳。一是G7物联数据，1-2月整车货运流量指数同比为7.4%，与2023年11月、12月基本一致。二是交通运输部的高速公 路货车通行量数据，开年以来累计增速为5.3%，若与2023年全年货运量增速作对比，则略有偏低（2023年为8.2%）。 重点行业方面，粗钢产量增速上行，今年截止至2月20日，重点企业（旬度数据）粗钢 产量同比增速均值为3%，高于2023年12月的-6%。 （三）外贸：量的积极变化或正在积累 预计1-2月以美元计价的出口同比1.5%，进口为1%。 出口方面，从量、价、份额来看，关于量的积极变化似乎正在积累，相比去年10月WTO公布全球贸易量预测时（2024年增速预测区间-0.5%到5.2%，区间中值2.4%），近期数据显示量或持续修复，可能偏向更乐观的情景；不过价的因素或仍偏弱，PPI相比去年四季度均值-2.8%改善尚不明显；份额方面，去年1-2月我国疫情仍在过峰形成低基数，基数效应或有提振。 关于量的因素，从四个角度观察积极变化或正在积累。一是全球制造业PMI连续回升至荣枯线，1月回升至50，较去年四季度均值49.4明显回升，进一步观察境外主要经济体制造业PMI加权均值1，1-2月连续较大幅度回升，1月环比+1.6、2月环比+0.6。二是 1包括美国、欧元区、日本、印度、英国、土耳其、南非、俄罗斯、中国台湾地区。用工业增加值占比作为权数，计算制造业PMI加 量的高频跟踪指标BDI高位上涨，今年1-2月仍维持在近10年同期高位，仅次于2022年，同比高达108.5%，而且2月以来持续回升，较1月底上涨51%。三是韩国、越南出口高景气，韩国1-2月合计出口同比+11.2%，越南为14.6%，均处于各自过去十年同期第四高点，仅次于2017、2018、2021年。四是我国港口集装箱吞吐量高增，截至2月25 日的八周内，我国港口集装箱吞吐量合计4255万标箱，较2023年同期上涨10.5%，去年四季度的均值大约是8%；从�大上市港口2数据看，1月集装箱吞吐量同比+19.4%，创2020年以来同期新高，其中，广州港集装箱吞吐量1-2月合计同比+12.1%，仅次于 2021年同期。 但是，价格因素可能仍偏弱。其一，从我国出口价的同步指标PPI来看，1月PPI同比-2.5%，较去年四季度均值-2.8%小幅回升0.3个点，其中电子制造业PPI仍处在-3%的历史偏低位，较去年四季度均值-3.4%回升0.4个点。其二，从韩国出口价侧面观察全球价格走势或也偏弱。1月韩国制造业产品出口同比+15.8%，其中价格因素-1.3%。 进口或低位震荡。从我国出口的同步指标韩国对我国出口来看，1月环比创2010年以来同期新高，可能指向我国进口有一定反弹。但结合需求端两个跟踪指标来看，1-2月整体进口或仍偏弱：一是上海航交所发布的进口贸易航运指数，1月环比下滑9.7%至137.4。二是PMI分项指数反映需求或偏弱。1-2月，原材料库存指数均值为47.5%，去年12月为47.7%；采购量指数均值为48.6%，去年12月为49%；进口分项指数均值为46.55%，去年为46.4%。 （四）固投：地产投资或继续下行 预计1-2月固定资产投资累计同比为2.0%。其中，制造业投资累计增速为6.0%，房地产投资累计增速为-13.0%，基建（不含电力）累计增速为6.0%。 对于投资而言，开年从若干高频数据来看，或增速偏低。 一是新开工项目与施工项目情况，2023年全年，固定资产投资新开工项目累计增速降至 -17.6%，施工项目累计增速降至3.7%。项目的减少，或不利于投资的扩大。 二是建筑业PMI，1-2月建筑业PMI在历史低位运行。包括建筑业业务活动预期、建筑业新订单、建筑业从业人员等指数在内，开年表现不佳。 三是施工相关高频数据，螺纹钢，1-2月九周表观消费量同比为-20.5%。沥青，1月以来开工率均值为26.6%，低于2023年同期。 四是特别国债支持的项目或尚未全部实施。根据3月1日国新办发布会，“目前，已实施 国债水利项目1488个，完成投资293.1亿元，总体进展顺利……从整体情况看，全国大 概有7000多个支持项目，现在已经实施了1400多个……水利领域全口径安排国债资金额度，超过了本次增发国债总规模的一半。目前，北京、四川、江西、湖北、湖南、浙江、山东、安徽、云南、广东等10个省份完成投资，均超过了10亿元。” （🖂）地产销售：高基数下，或依然偏弱预计1-2月地产销售面积增速为-30%左右。 从高频数据来看，主要观察两个数据。一是样本城市数据，根据我们统计的50个城市的 权均值 2上港、广州港、宁波港、北部湾港、招商港口 数据，1-2月同比为-34.4%。二是样本企业数据。根据克尔瑞统计的百强房企数据，“2月中国房地产市场继续承压，整体保持低位运行。TOP100房企仅实现销售操盘金额1858.6亿元，环比降低20.9%，同比降低60%，单月业绩规模继续创近年新低。累计业绩4209.1 亿元，同比降幅较1月扩大近十�个百分点至48.8%。”。 （六）社零：或稳中有升 预计1-2月社零增速在5.0%左右。其中，汽车累计同比为16%，餐饮累计同比为6.5%，网购累计同比为8%，石油制品类增速为4%。 1-2月，从春节若干数据来看，旅游、出行进一步恢复，消费或稳中