信用主体之高中低弹性，顺势而为

核心观点与关键数据

通过分析收益率“上行”或“下行”阶段利差相对波动幅度，将信用主体分为高、中、低三类估值弹性主体。筛选出1149家有存量非担保公募债的发行人，包括345家“高弹性主体”、318家“低弹性主体”和486家“中弹性主体”。

各类主体在不同阶段表现

• 高弹性主体：收益率下行阶段表现强进攻性，超额利差收窄；收益率上行阶段表现较差，超额利差走扩。
• 低弹性主体：收益率下行阶段表现平平，超额利差走扩；收益率上行阶段展现抗跌性，超额利差收窄。
• 中弹性主体：表现介于高弹性和低弹性主体之间，2024年8月以来收益率走势与整体一致，超额利差多在0bp左右。

AAA高等级主体更符合“下行期高弹性主体表现更好，调整期低弹性主体更抗跌”的特征。

换仓时机确定

结合3年AA+中短票收益率走势和10年国债收益率，通过10年国债收益率上下沿（1.75%-1.9%）确定换仓时机：

• 10年国债收益率在1.75%左右时，减持高弹性主体，配置低弹性主体防守。
• 10年国债收益率上行至1.9%左右时，适当增配高弹性主体博弈利差压缩带来的资本利得。

截至3月16日，10年国债收益率为1.83%，在箱体中部，3年AA+中短票与10年国债利差已行至低点，后续信用债或有估值调整风险，建议减持高弹性主体，增配低弹性或中弹性主体。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整。
• 流动性出现超预期变化。
• 信用风险超预期。