价格可持续性优于弹性，顺势而为“煤特估”

行情回顾（2024.6.8~2024.6.14）： 中信煤炭指数3996.37点，上涨0.31%，跑赢沪深300指数1.22pct，位列中信板块涨跌幅榜第12位。 重点领域分析： 本周动煤价格依旧持稳运行，焦煤小幅回。截至6月14日，北港动煤报收878元/吨，周环比下降1元/吨； CCI柳林低硫主焦1900元/吨，周环比下跌50元/吨。 动力煤方面，北方高温VS南方降雨，煤价僵持已近一月。供应方面，近期个别煤矿到工作面煤矿复产，外加鄂尔多斯地区部分煤矿整改完成后恢复正常生产，致产地煤矿产能利用率增加。需求方面，本周我国北方地区普遍迎来高温，带动华北等地电厂日耗快速攀升，但同时受南方持续降雨影响，水电整体出力仍好，沿海地区日耗提升缓慢，导致下游采购积极性不高，库存有所累积。5月以来，我们一直强调“展望后市，煤价仍处易涨难跌局面，但考虑到当前水电出力较好，外加整体库存并非绝对低位，煤价难以持续“飙涨”，我们认为涨价或以“进三稳二退一”方式呈现，最终高度取决于需求弹性”，目前仍维持上述观点未变。煤价自5月底以来始终呈现震荡局面，本周亦是如此，一边是受南方降雨影响→用电需求回升偏慢&水电出力较好；一边是发运成本持续倒挂&旺季预期仍好→低价出货意愿不强。预计旺季正式来临前，煤价仍将呈现震荡走势，后期将取决于旺季电煤需求兑现情况。 焦煤方面，大涨不易、深跌亦难。本周炼焦煤市场延续偏弱运行，终端消费表现不佳，随着焦炭开启第二轮降价，焦煤价格继续走低，焦企方面谨慎按需补库，贸易商及洗煤厂观望为主，煤矿签单多有不畅。供应方面，本周多数煤矿维持前期生产水平，部分煤矿有减产检修行为，影响整体供应小幅回落。需求方面，本周铁水产量小幅上行，提振原材料端市场情绪，然随着焦炭第二轮降价，焦企利润走弱，多数维持按需补库为主，高价资源成交仍显乏力，刚需采购仍较为谨慎。上周我们提及“焦煤的核心矛盾仍在需求，近期随着宏观情绪走弱，市场交易重回现实，受钢材去库放缓，成交疲软影响，原料端偏弱运行，上涨阻力较大。但与此同时，受山西产量恢复不及预期、山东安监加剧以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间有限，预计整体将呈现宽幅震荡走势，但盘面受劣质煤仓单影响，或震荡偏弱运行”，目前仍维持上述观点。 焦炭方面。焦炭市场偏弱运行；随着钢材进入消费淡季，成交连续疲软，钢材价格震荡下行，钢厂利润收缩，且原料煤先一步给焦企让利，焦炭支撑减弱，钢厂对焦炭开启了第二轮提降，并在本周落地；供应方面，焦企供应略有下移，在市场偏弱下，焦企出货较为积极，库存保持在低位；整体来看，铁水产量高位震荡，焦炭刚需仍存，且目前焦炭供需矛盾不明显，焦炭下调空间有限，后期需关注原料煤价格走势及终端消费情况。 “低利率”&“资产荒”的环境下红利资产的配置价值愈加凸显。值得注意的是，近期多家媒体报道“部分保险公司即将停售3.0%的增额终身寿险”，“多家银行宣布自6月起下调定存挂牌利率”，“50年期超长期特别国债票面利率为2.53%”，种种迹象表明，在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价高位震荡 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡整理。下游刚需采购稳定，大部分煤矿出货顺畅，基本产销平衡。截至6月7日（wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报772元/吨，周环比增加5元/吨，同比偏高189.5元/吨。 陕西榆林Q5500报700元/吨，周环比减少140元/吨，同比偏高8元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存高位，价格震荡 本周走势震荡整理，港口库存高位，而市场货源流动性不足，贸易商报货积极，价格小幅松动。 环渤海港口方面：本周（6.8~6.14）环渤海9港日均调入183万吨，周环比持平，日均调出172万吨，周环比减少14万吨。截至6月14日，环渤海9港库存合计2,632万吨，周环比增加92万吨，较上年同期减少222万吨。 下游港口方面：截至6月14日，长江口库存合计750万吨，周环比增加7万吨，较上年同期增加15万吨；截至6月14日，广州港库存合计260万吨，周环比减少5万吨，较上年同期增加18万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回落 本周（6.8~6.14），北方港口锚地船舶有所回落。环渤海9港锚地船舶数量日均65艘，周环比减少3艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：北方逐渐高温，日耗快速攀升 北方逐渐高温，日耗快速攀升。北方逐渐高温，日耗快速攀升，迎峰度夏预期尚未兑现，内贸上游供应恢复情况仍待检验。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价平稳运行 截至6月14日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价878元/吨左右，周环比减少1元/吨。产地方面，下游刚需采购稳定，大部分煤矿出货顺畅，基本产销平衡。 港口方面，港口库存高位，而市场货源流动性不足，贸易商报货积极，价格小幅松动。 下游方面，北方逐渐高温，日耗快速攀升，迎峰度夏预期尚未兑现，内贸上游供应恢复情况仍待检验。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格震荡整理 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 供应整体稳定。本周多数煤矿维持前期生产水平，部分煤矿有减产检修行为。截至6月14日： 吕梁主焦报1,900元/吨，周环比下降50元/吨，同比偏高450元/吨。 乌海主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高330元/吨。 柳林低硫主焦报1,900元/吨，周环比下降50元/吨，同比偏高280元/吨。 柳林高硫主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高400元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需采购为主 焦炭第二轮降价快速落地，下游焦企对原料多按需采购，中间环节则保持观望，总库存1,738万吨，周环比减少26万吨，同比偏高127万吨。其中： 港口炼焦煤库存235万吨，周环比下降11万吨，同比偏高11万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存747万吨，周环比减少21万吨，同比偏高87万吨。 247家钢厂炼焦煤库存756万吨，周环比增加6万吨，同比偏高29万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：短期震荡整理 截至6月13日，京唐港山西主焦报收2,020元/吨，周环比减少60元/吨。产地方面，本周多数煤矿维持前期生产水平，部分煤矿有减产检修行为。库存方面，焦炭第二轮降价开启，下游焦企对原料多按需采购，中间环节则保持观望。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：二轮提降开启 1.3.1.供需：产量基本稳定，需求刚需为主 供给方面：本周多数焦企维持前期生产负荷，个别焦企检修以及部分因环保问题生产受限。 需求方面：本周钢厂采购节奏有所分化，部分库存较低钢厂采购积极性不减，原料已补至合理位置的钢厂采购热情有所回落，焦企整体出货较为顺畅。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率89.5%，周环比上升1.4%；日均铁水产量239.3万吨，周环比上升3.56万吨，同比偏低3.25万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：出货仍较顺畅，库存维持低位 由于焦炭价格下跌，市场情绪偏弱，焦企出货积极，钢厂采购节奏出现分化，部分库存较低的钢厂仍有催货现象，而部分钢厂考虑自身利润及市场情况，采购谨慎，整体看焦企出货仍较顺畅，库存维持低位。据Mysteel统计，本周焦炭加总库存797万吨，周环比减少6万吨，同比偏低85万吨。其中： 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存205万吨，周环比减少1万吨，同比持平。 焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存35万吨，周环比减少1万吨，同比偏低40万吨。 钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存557万吨，周环比减少4万吨，同比偏低45万吨。 图表24：港口焦炭库存（万吨） 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨） 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨） 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.3.3.利润：利润明显缩窄 本周，利润明显缩窄。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦盈利6元，周环比下降26元。其中： 山西准一级焦平均盈利11元，周环比降低39元。 山东准