健盛集团：棉袜稳中有进，无缝利润释放
核心观点：
健盛集团2025年业绩展现稳健增长，棉袜业务保持稳定，无缝内衣业务盈利能力显著修复，成为利润增长的主要驱动力。公司通过优化产能利用率、解决印染瓶颈及管理提效，推动业务持续发展。全球化布局纵深推进，埃及项目启动，构建“中国+越南+埃及”三角供应链。公司股东回报优厚，彰显发展信心。
关键数据：
- 2025年全年营收25.89亿元，同比+0.59%；归母净利润4.05亿元，同比+24.62%；扣非净利润3.35亿元，同比+4.27%。
- 单Q4营收7.03亿元，同比+8.06%，归母净利润0.96亿元，同比+56.03%，扣非净利润0.96亿元，同比+50.66%。
- 棉袜业务全年营收18.85亿元（运动棉袜16.78亿元，休闲棉袜2.07亿元），同比+2.26%，毛利率30.13%。
- 无缝内衣业务全年营收6.39亿元（无缝运动4.39亿元，无缝休闲1.99亿元），同比-3.26%，毛利率26.41%，同比+4.7pct。
- 全年归母净利率15.64%，同比+3.02pct，扣非净利率12.94%，同比+0.46pct。
- 经营现金流6.1亿元，同比大幅改善。
- 非经常性损益7004万元，主要为江山拆迁收益。
业务分析：
- 棉袜业务： 运动棉袜表现强劲，营收16.78亿元，同比+7.57%。公司通过提升现有产能利用率及南定项目解决印染瓶颈，保障棉袜业务增长。
- 无缝内衣业务： 虽然收入规模略有下降，但盈利能力显著修复。越南兴安基地扭亏为盈，贵州、上虞基地成本管控成效显著，管理利润提升明显。
- 全球化布局： 公司优化越南四大基地，同时启动埃及项目，拟投资8.18亿元建设全产业链基地，依托关税优势构建“中国+越南+埃及”三角供应链。越南南定项目一期已投产，有效解决印染瓶颈。
研究结论：
- 健盛集团作为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整，全球化布局持续优化。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为3.88亿元、4.35亿元、4.8亿元，对应PE分别为11.59倍、10.36倍、9.38倍。
- 投资建议：买入。
风险提示：
- 全球经济波动需求疲软；
- 地缘政治与贸易政策变化；
- 汇率大幅波动；
- 海外成本上升及管理难度增加；
- 原材料价格波动风险。
