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棉袜稳健,无缝改善,业绩释放

2022-04-25侯子夜、杨莹、鞠兴海国盛证券点***
棉袜稳健,无缝改善,业绩释放

2021年收入快速增长30%,盈利质量恢复。1)2021年公司收入20.5亿元,同比+29.7%;业绩1.7亿元(若剔除股份支付费用0.37亿及商誉减值损失0.09亿,业绩为2.1亿)。2)盈利质量有所恢复:毛利率达到26.8%,同比+6.7PCTs;销售费用率/管理费用率分别-0.2/-0.2PCTs达2.9%/9.6%;净利率恢复至8.1%。 2022Q1无缝拐点明显,业绩高速增长。2022Q1公司收入+28.5%至5.3亿元,业绩+74.1%至0.82亿元(扣非业绩+41%至0.66亿,非经常性损益中主要为政府补助0.18亿)。毛利率+1.5PCTSs至28.1%,销售/管理费用率分别+0.3/-0.5PCTSs至3.8%/6.8%,净利率+4.1PCTSs至15.5%。据我们跟踪估算,Q1棉袜业务快速增长,无缝业务盈利质量改善明显、销售实现高速增长。 无缝当前步入快速增长阶段,棉袜高质量增长。1)棉袜:2021年公司棉袜销售收入同比+41.8%至15.0亿元(我们分拆估算量贡献增长30%中段/价贡献增长中单位数),毛利率+8.6PCTs到达31.2%。公司2021年内优化客户结构,并基于原料上涨等因素上调产品价格,据我们跟踪,当前棉袜客户需求仍处于旺盛状态、业务订单充沛。2)无缝:2021无缝服饰销售收入同比+4.8%至5.0亿元(我们分拆估算量增长20%+/价有所下滑),毛利率-2.6PCTs至11.7%。公司2021年重点开发老客户新项目及新客户(HM、李宁、TEFRON、IKAR等)合作,有望为2022年高速增长奠定需求基础。 产能扩布局推进,有望快速放量驱动业务。1)产能快速扩张并持续放量,2021年度公司棉袜产量3.9亿双/无缝服饰产量2183万件,同比分别增长39.7%/24.6%。 ①棉袜方面,越南海防清化工厂大幅扩产,同时国内贵州工厂亦于2021Q3投产,我们判断2022年将快速贡献放量。②无缝方面,因年内越南疫情限制,2021年内公司大幅扩张贵州鼎盛产能,据公司产能建设进度我们判断,进入2022年后越南的无缝织机数量有望迅速增长。2)年内产能运营状况整体稳健:①2021年6月起越南疫情有波动,后续随着当地政策逐渐放开,我们判断公司当前越南工厂受疫情影响较小。2021年内公司越南无缝工厂开机率仍达七成。②2021年末上虞地区出现疫情,公司防控管理完善、后续迅速恢复。 营运情况有望优化。2021年末公司存货6.7亿元,同比+54.4%,存货增长主要系年内原材料价格上涨、公司备货增加,同时疫情影响致使部分出货延迟,2021年存货周转天数/应收账款周转天数为131.2/66.2天。我们认为随着公司生产节奏正常推进,未来营运水平有望改善。 公司业务增长情况佳,业绩弹性大。展望全年,公司棉袜及无缝业务订单充沛,产能放量驱动增长。根据公司产能建设进度:1)我们预计2022全年棉袜业务有望稳健双位数增长,2)无缝业务我们判断当前走过拐点,在销售有望高速增长的同时业绩贡献有望明显增加。 投资建议。公司具备一体化生产链优势。我们预计2022-2024年归母净利润分别2.9/3.6/4.3亿元,当前12.1元,对应2022年PE为16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响超预期,东南亚地区疫情反复;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)