年报点评报告：棉袜业务卓越增长，无缝服饰持续改善

健盛集团2024年业绩表现优异，收入25.7亿元，同比增长13%；归母净利润3.25亿元，同比增长20%。毛利率同比提升2.8个百分点至28.8%，主要得益于产能利用率修复；净利率同比提升0.8个百分点至12.6%，销售、管理、财务费用率分别下降0.1、0.3、0.3个百分点。

分业务来看，棉袜业务高质量快速增长，收入同比增长16%至18.4亿元，销量同比增长14%至3.78亿双，毛利率提升0.6个百分点至30.0%，估算净利率约为14.5%；无缝服饰盈利表现改善，收入同比增长6%至6.6亿元，销量同比增长25%至3332万件，毛利率提升9.0个百分点至21.7%，估算净利率约为高单位数。

分客户来看，公司下游核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA等，得益于老客户新项目和新客户开发顺利，预计2025年棉袜业务销售仍有望高质量增长，无缝业务在销售增长的同时盈利质量有望继续改善。

公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造和开发设计能力，核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为主，具备扎实的竞争力。2024年产能利用率提升带动产量增长，2025年棉袜海外产能继续扩张，无缝设备利用率预计继续提升。公司中长期海外产能持续扩建，2024年内年产9000万双中高档棉袜生产线项目完工，同时积极推进在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目。

现金流及存货管理基本正常，2024年末公司存货同比增加30%至6.9亿元，存货周转天数同比减少6天至119.6天，应收账款周转天数同比增加2.4天至75.5天。公司全年经营性现金流量净额3.4亿元，约为同期归母净利润的1.1倍。

投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别3.72/4.24/4.80亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。