年报点评报告：业绩短期承压，现金流大幅改善，分红规模保持平稳

公司2025年收入稳健增长，主要受益于大型项目进入结算高峰期，但业绩受施工业务拖累承压。归母净利润同比下降27.1%，主要受个别项目进度和效益不及预期影响。现金流大幅改善，经营性现金流净流入82亿元，同比多流入104亿元，主要得益于合同负债增加。分红规模保持稳定，基础派息率提升至65%，并首次启动特别股息分配，每股派息0.358元，实际派息率88%。

盈利能力方面，整体毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点，施工业务毛利率大幅下降至0.8%，产生经营亏损9.5亿元，但预计后续将恢复常态。财务收入净额同比下降0.4个百分点至9.8亿元。归母净利率为2.6%，同比下降1.3个百分点。

新签订单维持千亿体量，2025年新签订单1012亿元，同比增长1%，其中炼油/石油化工业务新签合同额占比最高。在手订单2039亿元，同比增长18%，约为2025年营收的2.9倍。2026年新签合同目标为境内550亿元、境外50亿美元，将在巩固传统领域的同时拓展新能源新领域，海外市场持续加力。

投资建议方面，预计2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.4/26.9亿元，同比增长31%/8%/6%，当前股价对应PE分别为10.2/9.5/9倍。2026年预期股息率为6.5%，具备较强投资吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：化工资本开支不及预期、工程执行进度和效益不及预期，海外经营风险等。