经营承压，保持高分红比例

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入21.39亿元，同比-6.03%；实现归母净利润2.47亿元，同比-21.39%。其中，2023Q4单季营业总收入为5.69亿元，同比-10.45%；归母净利润为0.25亿元，同比-74.24%。公司拟派发现金2.46亿元，现金分红率为99.31%。 集成灶行业量额齐跌，洗碗机行业均价提升。受地产环境变动及消费降级影响，2023年集成灶量额齐跌，据奥维云网，2023年我国集成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278万台，同比下降4.2%；集成洗碗机品类占比提升带动洗碗机行业均价上涨，据奥维云网，2023年我国洗碗机零售额规模实现112亿元，同比增长9.6%；洗碗机零售量规模实现194万台，同比上升2.3%。 公司集成灶受行业影响下滑，水洗类产品快速增长。2023年公司集成灶收入同比-6.91%，水洗类产品收入同比+21.26%。从渠道数量来看，2023年末专卖店数量超过2100家；从线上渠道来看，据奥维云网，公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一，2023年线上零售额13.6亿元，零售量12.5万台。 公允价值变动损失短期影响公司净利率。毛利率：2023全年/Q4毛利率同比提升2.63/1.44pct至47.63%/46.58%。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为23.31%/5.68%/4.13%/-1.24%，同比变动2.27pct/1.72pct/0.01pct/-0.15pct，费用管理能力较强。净利率：2023全年/Q4净利率同比变动-2.24/-10.92pct至11.49%/4.19%。净利率变动较大主要受公允价值变动损失的影响，截至2023年年底，公司购买的5000万元信托理财逾期未兑付，对该信托产品确认公允价值变动损失4000万元，减少公司2023年利润总额4000万元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2023年业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.84/3.19/3.45亿元，同比增长14.9%/12.2%/8.1%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）