2025年业绩点评：业绩符合预期，期待后续新车周期及海外放量

事件概述

2025年年报显示，公司全年营收647.3亿元，同比增长101.3%；归母净利润5.4亿元，同比扭亏。其中，第四季度营收210.3亿元，同比增长56.3%；归母净利润3.6亿元，同比增长339.0%。

核心驱动因素

• 新车上市拉动销量：B10、B01、Lafa5新车上市显著提升汽车业务收入，第四季度收入同比增长53.7%，环比增长8.1%。
• 销量与ASP表现：第四季度交付量20.1万台，同比增长66.3%，ASP为10.5万元，同比和环比均下降7.6%。

盈利能力提升

• 毛利率改善：第四季度毛利率为15.0%，同比和环比均提升1.8和0.5个百分点，主要得益于成本管理和规模效应。
• 费用率控制：销售/管理/研发费用率分别为6.2%/2.5%/5.6%，同比和环比变化分别为+1.1/-0.2/-1.0个百分点。
• 单车净利提升：第四季度归母净利润3.6亿元，同比增长339.0%，单车净利0.2万元，同比增长163.9%。

海外市场拓展

• 出口高增：第四季度出口2.9万辆，同比增长408.8%，环比增长68.3%。
• 渠道布局：已在约40个国际市场建立约900家销售服务网点，欧洲超800家，亚太超50家，南美超30家。
• 产能建设：西班牙CKD项目将导入B10和B05，预计2026年10月和B05投产，配套电池工厂2026年7月启动量产。

未来展望

• 产品矩阵完善：2026年ABCD四大产品系列将全面落地，A系列和D系列新车陆续上市，A10将于3月上市，D19预计4月中下旬上市，A05/D99预计6-7月上市。
• 技术亮点：D系列搭载80.3kWh大电池增程、千伏纯电平台等旗舰技术，A系列引入激光雷达、L2+级智驾等配置。
• 销量目标：产品竞争力强、性价比高，有望冲击全年百万销量目标。

海外市场加速

• 南美市场聚焦：2026年优先聚焦巴西，随后进入智利、哥伦比亚等市场，导入Lafa5、A10、C16等车型。
• 海外销量目标：助力达成全年10-15万销量目标。

盈利预测与评级

• 预测：2026-2028年净利润分别为46.5/67.5/72.2亿元。
• 估值：对应PE估值12/8/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，市场需求不及预期。