应用结构迈向复合化，AI算力产品进入加速兑现期

核心观点：公司2025年实现营收67.54亿元(YoY+14.39%)，归母净利润10.21亿元(YoY+22.71%)。4Q25营收17.13亿(YoY+0.68%，QoQ-5.23%)，归母净利润2.52亿(YoY+21.12%，QoQ-11.04%)。产品结构丰富平抑季度波动，信号处理/电源管理/汽车电子或储能/其他板块营收分别同比+4.59%/+19.34%/+38.10%/-9.14%。新增量主要来自汽车电子、数据中心、AIoT。公司从消费电子为主逐步转向复合应用市场，呈现“淡季不淡、稳健经营”特征。

新兴领域：数据中心与AI相关业务开始兑现。数据中心板块全年营收超2亿元，增速最快，受益于国产算力客户快速发展及海外头部客户对算力芯片供电模块化电感方案的需求增长。公司已布局GPU、CPU、ASIC类芯片端供电模组类核心客户，产品覆盖一体成型电感、组装式功率电感等，并前瞻布局TLVR电感，已进入批量出货阶段。

钽电容供不应求：AI领域重要元器件，2026年整体市场增速超20%，高端需求为主。海外的KEMET等客户主导市场，国巨正提升高端钽电容产出。原材料供应收紧支撑价格上行。公司已开发新型结构钽电容产品，覆盖高端消费电子、AI数据中心、企业级eSSD等场景。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计2026-2028年归母净利润13.0/16.6/20.6亿元，同比增长28%/27%/24%，对应当前市值PE为24/19/15倍。

风险提示：下游需求不及预期、新产品拓展不及预期。